京东方A(000725)：24H1业绩亮眼 面板行业将迎稳定盈利时代

2024 年8 月27 日晚，京东方公告2024 年半年报。2024 年上半年公司实现营业收入933.86 亿元，同比增长16.47%；实现归母净利润22.84 亿元，同比增长210.41%。就2024Q2 来看，公司实现营收474.99亿元，同比增长12.54%，环比增长3.51%；实现归母净利润13.00 亿元，同比增长166.17%，环比增长32.16%。公司盈利能力大幅改善，2024Q2 公司综合毛利率为17.46%，同比提升6.45pcts，环比提升2.98pcts。


分产品来看，2024 年上半年（1）公司核心主业显示器件业务取得收入780.13 亿元，同比增长14.87%，毛利率为13.91%，同比提升7.92pcts；（2）物联网创新业务实现收入171.56 亿元，同比增长约10.57%，毛利率为10.95%，同比提升2.97pcts；（3）传感业务实现营收约1.63 亿元，同比下降10.83%；（4）MLED 业务实现营收40.33亿元，同比增长115.95%；（5）智慧医工业务实现营收约9.03 亿元，同比增长约13.63%。


贯彻以销定产，LCD 稳定盈利时代将至。面板全球近7 成的出货量在中国大陆，京东方等陆系大厂明确“以销定产保利润”策略，预计未来面板价格周期性将弱化，面板厂将迎来盈利稳定时代。（1）供给端，根据洛图科技数据，2024 年上半年，全球大尺寸液晶电视面板出货量为118.4M 片，同比上涨1.5%；出货面积达87.2M 平方米，同比上涨8.6%；京东担任了调控产能以稳定价格的角色，出货量超2810 万片，同比下降3.9%，市场份额为23.8%，位居第一。（2）需求端，上半年的电视终端市场表现不达预期，同时受海运成本上涨影响导致海外备货意愿减弱，然而中国“双十一”和海外“黑五”至圣诞节的促销季将至，下半年的备货需求有望释放。（3）价格端，今年7-8 月液晶电视面板价格有所下跌，面板大厂利用中秋和国庆假期主动下调稼动率后，预计价格在9-10 月着陆并在Q4 温和复苏。


OLED 价格维稳，8.6 代线开启中后道设备采购。（1）供给端，公司上半年柔性OLED 出货量进一步增加同比提升超 25%。8.6 代AMOLED 生产线项目推进顺利，产线B、C 标段主体结构封顶，设备方面已开启中后道设备招标。（2）需求端，随着三季度iPhone 16 系列等高端旗舰机型备货周期的到来，新项目需求有所增加，OLED 面板价格可能上涨。（3）价格端，根据群智咨询数据，2024 年8 月，6.67 寸智能手机刚性和柔性OLED 面板价格分别为16.8 美元和22.0 美元，较7 月持平，较23 年年底价格分别上涨5.0%和12.8%。


【投资建议】


24 年上半年公司利润实现大幅增长。LCD 方面，公司贯彻面板以销定产策略，面板价格维持高位，带动公司收入和毛利率提升；OLED 方面，出货量增长快，价格维持高位，新投建8.6 代产线推进顺利。因此，我们维持此前对公司收入预期并调整区间费用率，预计2024/2025/2026 年的营业收入分别为2170.05/2435.31/2555.24 亿元， 归母净利润分别为46.32/79.13/88.28 亿元，EPS 分别为0.12/0.21/0.23 元，对应PE 分别为31/18/16 倍，对应PB 分别为1.11/1.10/1.06，维持“增持”评级。


【风险提示】


显示面板下游需求不及预期的风险；


显示面板行业竞争加剧导致降价的风险；


汇率风险。

□.方.科    .东.方.财.富.证.券.股.份.有.限.公.司