康冠科技(001308)：收入快速增长 成本上行拖累短期盈利

1H24 业绩低于我们预期


公司公布1H24 业绩：1）收入66 亿元，同比+32.8%；归母净利润4.09 亿元，同比-24.9%。2）对应2Q24 收入37.66 亿元，同比+34.3%；归母净利润2.23 亿元，同比-23.3%。3）公司新增北美客户订单，彩电规模快速提升，收入高于我们预期；但成本端面板价格上涨、智能交互屏市场价格竞争激烈，净利润低于我们预期。


彩电ODM 拓展至美国市场，创新类产品规模快速成长：1）4Q23 以来，公司彩电ODM 业务新增北美客户，拉动出货量快速成长。1H24 智能电视出货量同比+52.2%，对应智能电视收入同比+52.7%。根据洛图科技数据，1H24 康冠在全球智能TV 代工市场中出货量规模排名上升至第四位。2）智能交互屏经历欧美库存周期，2H23 以来恢复正常出货。1H24 公司智能交互显示产品出货量同比+21.2%，但该业务收入同比-10.5%，主要由于海外交互屏市场价格竞争激烈，产品均价同比明显下滑；公司与核心客户订单稳定，维持良好的出货量增长。3）2021 年开始，公司在内销市场发力自主品牌，推出美妆镜、直播机、移动智慧屏等多个品类，2023 年创新类显示收入规模9.62 亿元，占收入比重超过7%。1H24 创新类显示产品出货量同比+198.9%，收入同比+94.1%。


面板成本上行，盈利明显承压：1）2Q24 毛利率14.9%，同比-3.5ppt。公司以显示类业务为主，2Q24 面板价格同比+20%~30%（不同尺寸涨幅不同），但国内外市场竞争激烈，成本无法在短期内顺利传导，导致毛利率明显承压。1H24 智能电视/智能交互显示毛利率分别为9.8%/23.1%，分别同比-5.9ppt/-1.1ppt。2）公司费用率较为稳定，2Q24 管理费用率/销售费用率/研发费用率2.2%/2.9%/4.1%，分别同比-0.7ppt/+0.3ppt/-1.7ppt。3）1H24 经营性净现金流出9.95 亿元，去年同期为净流入。


发展趋势


根据WitsView 数据，6 月以来面板价格环比开始回落，随着公司对ODM订单的产品定价逐渐调整，我们预计后续毛利率环比有望改善；公司在智能显示领域研发制造优势领先，传统主业稳健，在成本稳定后有望恢复盈利。


盈利预测与估值


由于成本上行带来的盈利压力短期内仍持续，我们下调2024/2025 年净利润30%/26%至10.27 亿元/12.30 亿元。当前股价对应2024/2025 年12.9x/10.7xP/E。考虑公司收入端仍保持良好增长趋势，成本波动系短期因素，我们维持跑赢行业评级，但由于下调盈利预测，我们同步下调目标价30%至23.6 元，对应2024/2025 年15.8x/13.2x P/E，较当前股价有23%的上行空间。


风险


液晶面板价格波动风险；竞争加剧风险；行业需求波动风险。

□.褚.君./.何.伟./.李.晶.昕    .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司