周大生(002867)：受金价和销售费用影响 Q2业绩承压

事件概述


　　周大生发布2024 年中报，2024H1，公司实现营收81.97 亿元/+1.52%，归母净利润6.01 亿元/-18.71%，扣非归母净利润5.85 亿元/-17.28%；单Q2 来看，公司实现营收31.26 亿元/-20.89%，归母净利润2.60 亿元/-30.51%，扣非归母净利润2.49 亿元/-29.03%。此外，公司向全体股东拟每10 股派发现金股利3 元（含税），2024 年上半年分红率达54%。


　　分析判断:


　　平均店效承压，门店稳步扩张


　　2024H1 ， 公司加盟/ 自营线下/ 线上业务营收分别为59.32/9.63/11.91 亿元， 同比分别-0.74%/+16.35%/+3.09%。店效方面，2024H1，公司自营平均单店营收284.96 万元/-6.72%，加盟业务单店平均营收123.48 万元/-9.40%。展店方面，2024H1，周大生品牌终端门店净增124 家，其中加盟/自营门店分别净增112/12 家；截至2024 年6 月底，周大生品牌终端门店达5230 家，其中加盟/自营门店分别4887/343 家。


　　黄金类产品占比进一步上升，毛利率结构性下滑分产品类别来看，金价扰动下黄金类产品销售承压，而钻石镶嵌类产品市场仍处于深度调整阶段；2024H1，公司素金类产品/镶嵌类产品/品牌使用费收入分别为69.62/3.72/3.64 亿元，同比分别+3.43%/-29.18%/-15.15%，黄金类产品占比进一步上升。2024H1，公司素金首饰/镶嵌首饰毛利率分别为9.79%/26.02%， 同比+1.08pct/-6.22pct，公司整体毛利率18.38%/-0.08pct。


　　销售费用率上升，拖累盈利能力


　　2024H1，公司管理费用率0.64%/+0.08pct，销售费用率6.46%/+1.53pct，主要系自营门店增加及广告投放活动较多使得人员薪资费用、租赁费用及广告宣传费用同比增幅较大，研发费用率0.07%/同比持平，财务费用率0.22%/+0.23pct。


　　投资建议


　　我们调整此前盈利预测， 预计2024-2026 年公司营收分别为174.67/206.99/233.79 亿元（原预测为203.13/230.22/255.51 亿元），归母净利润分别为12.00/14.91/17.07 亿元（原预测为14.84/17.16/19.73 亿元），EPS 分别为1.10/1.36/1.56 元（原预测为1.35/1.57/1.80 元），最新股价（8 月28 日收盘价10.32 元）对应PE 分别为9/8/7 倍，维持“买入”评级。


　　风险提示


　　行业竞争加剧、金价大幅波动、门店拓展不及预期。

□.许.光.辉./.王.璐./.徐.林.锋    .华.西.证.券.股.份.有.限.公.司