德昌股份(605555)：新项目量产带动收入增长 经营业绩稳健

2Q24 收入符合我们预期，业绩略低于我们预期


公司公布1H24 业绩：1H24 收入18.62 亿元，同比+38.77%；归母净利润2.07 亿元，同比+20.78%。对应2Q24 收入10.38 亿元，同比+33.42%；归母净利润1.22 亿元，同比-5.80%。公司2Q24 收入符合我们预期，但由于汇率波动影响，公司2Q24 业绩略低于我们预期。


　　大客户合作稳定，新项目逐步量产带动收入增长。1）分品类看，1H24 公司吸尘器/多元小家电收入分别9.67/6.77 亿元，同比+26%/+56%。2）吸尘器品类中，公司2H23 走出大客户去库存影响，我们估计1H24 TTI 订单基本稳定。同时公司新客户SharkNinja 的吸尘器项目于1H24 逐步量产，贡献收入增量。3）多元小家电中，公司与HOT 合作稳定，受益于客户供应链整合；公司以个护类切入SharkNinja，1H24 环境家居电器等新项目也在逐步放量，我们认为在新项目的拉动下公司小家电业务下半年有望维持较高增速。


　　汽零业务在手定点充沛，制动电机业务开始发力。1）1H24 公司汽零业务稳步放量，实现收入1.48 亿元，同比+69%。2）1H24 公司汽零业务新增定点项目7 项，全生命周期总销售金额超15 亿元。截至1H24，公司累计在手定点项目37 个，我们估计全生命周期总销售金额超60 亿元。3）相较EPS 电机，公司制动电机规模尚小，随着线控制动市场渗透率的逐步提升，公司计划加大对制动电机的投入和市场开拓。


　　公司经营业绩稳健增长。1）公司1H24/2Q24 毛利率17.7%/17.9%，同比持平/+0.6ppt，受益SharkNinja 新项目占比逐步提升。2）公司受汇率波动影响较大，1H24 公司汇兑收益同比减少2751 万元，财务费用率同比+3ppt。3）剔除汇兑损益影响后，1H24 公司净利润同比+44%，净利润率同比+0.4ppt。


　　发展趋势


　　1）公司持续丰富产品矩阵，厨电业务中洗碗机已开始逐步量产，截至1H24 公司家电在研项目39 项，我们看好公司品类拓展带来业绩增量。2）公司扩展越南产能以应对潜在关税风险，越南吸尘器工厂已建成投产，设立研发中心，且于今年启动“越南厂区年产300 万台小家电产品建设项目”。


　　盈利预测与估值


　　由于公司新品类拓展节奏有一定不确定性，我们下调2024/2025 年净利润7%/4%至4.18/5.21 亿元。当前股价对应13.8 倍/11.1 倍2024/2025 年P/E。维持跑赢行业评级，但由于下调盈利预测且板块估值中枢下行，我们下调目标价22%至20.14 元，对应17.9 倍/14.4 倍2024/2025 年P/E，较当前股价有30%的上行空间。


　　风险


　　市场需求波动风险；汇率波动风险；国际贸易政策风险。

□.何.伟./.邓.学./.张.瑾.瑜./.汤.亚.玮    .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司