中国海油(600938)：增量降本再创佳绩 归母净利润、派息额创历史新高

事件：


　　2024 年8 月28 日，公司发布2024 年半年报。2024H1 公司实现营业总收入2268 亿元，同比+18%，实现归母净利润797 亿元，同比+25%。2024Q2 单季，公司实现营业总收入1153 亿元，同比+22%，环比+3.44%；实现归母净利润400 亿元，同比+26%，环比+0.74%。


　　点评：


　　增储上产叠加提质增效，24H1 业绩和现金流实现大幅增长2024H1，受中东地区地缘政治局势紧张、OPEC+延长自愿减产等因素影响，国际油价高位震荡，布油均价为83.42 美元/桶，同比+4.38%。公司持续加大油气勘探开发力度，扎实推进提质增效升级行动，成本竞争优势得到巩固，归母净利润实现强劲增长，创历史同期新高。公司现金流表现优异，24H1 经营活动现金流为586 亿元，同比+23%。公司坚持审慎的财务政策，截至24 年6 月底的资产负债率为33.0%，同比下降3.2pct。


　　增储上产稳步推进，24H1 净产量再创新高


　　公司持续加快上产步伐，24H1 实现净产量362.6 百万桶油当量，同比增长9.3%，创历史同期新高。其中，中国净产量247.6 百万桶油当量，同比+7.1%，主要得益于垦利6-1 和渤中19-6 等油气田产量贡献；海外净产量114.9 百万桶油当量，同比+14.1%，主要由于圭亚那Payara 项目投产带来产量增长。实现价格方面，24H1公司平均实现油价80.32 美元/桶，实现油价与布伦特油价的贴水从23H1 的6.34美元/桶降低至2024H1 的3.10 美元/桶，助力公司业绩增长。平均实现天然气价格为7.79 美元/千立方英尺，同比-4.1%。公司将锚定全年生产经营目标不动摇，继续扎实推进增储上产，深化精益化管理，全力推动高质量发展再上新台阶。


　　2024H1，公司获得7 个新发现，成功评价18 个含油气构造。在中国海域，成功探获首个超深水超浅层千亿方大气田陵水36-1，标志着南海万亿大气区率先实现；在渤海、南海东部海域分别探获秦皇岛27-3 和开平南两个亿吨级油田；成功评价渤中8-3 南，测试日产量创中国海域深层探井最高纪录。在海外，圭亚那Stabroek区块获得新发现Bluefin，进一步扩大区块东南部储量规模；成功签署莫桑比克5个区块石油勘探与生产特许合同，进一步拓展了海外勘探潜力。


　　成本控制能力优异，科技创新取得突破


　　公司进一步夯实成本竞争优势，24H1 桶油主要成本27.75 美元/桶油当量，同比-1.5%。其中，桶油作业费用为6.81 美元/桶油当量，同比-4.9%，桶油DD&A 为13.94 美元/桶油当量，同比-1.4%，主要原因是产量结构变化以及汇率变动的综合影响，新油田投产有效摊平公司桶油作业费、折旧与摊销。


　　公司在勘探理论和技术方面持续突破与进步，指导发现了陵水36-1、渤中8-3南和龙口7-1 等油气田；开发建设方面，流花11-1/4-1 油田二次开发项目创新采用“深水导管架平台+圆筒型FPSO”开发模式，为高效开发中国海域深水油气田提供全新方案；钻完井方面，恩平21-4 油田成功实施中国首个海上超深大位移井，创造中国海上最深钻井纪录和水平长度纪录，显著提高油气田开发效益。


　　坚持高分红政策，高股息回报价值凸显


　　公司一贯注重股东回报，积极分享发展成果。为积极回报股东，董事会已决定派发2024 年中期股息每股0.74 港元（含税），创历史同期新高，中期派息率为40%，相较2023H1 维持稳定。公司将坚持22-24 年每年股息率不低于40%，且全年股息绝对值不低于0.70 港元/股（含税）的目标。低利率背景下，内地市场高分红和分红持续性公司较为稀缺，公司坚持稳定高分红政策，投资价值凸显。


　　24H1 资本开支同比增长11.7%，持续推进重点项目投产2024H1，公司资本支出完成情况良好，为增储上产提供充分保障，实现资本开支631 亿元，同比增长11.7%，主要原因是在建项目及调整井工作量同比有所增加。2024 年，公司资本开支预算总额为1250-1350 亿元，相较2023 年的高基数仍有一定幅度的增长，其中，勘探、开发和生产资本化支出预计分别占资本支出预算总额的约16%、63%和19%。公司将2024、2025 年产量目标分别定为700-720、780-800 百万桶油当量，2024、2025 年度产量中枢增速分别为4.7%、11.3%。


　　2024H1，公司坚持精细注水和稳油控水，中国海域在产油田自然递减率持续降低。绥中36-1/旅大5-2 油田二次调整开发项目、渤中19-6 气田13-2 区块5 井区开发项目、乌石23-5 油田群开发项目等顺利投产。此外，深海一号二期天然气开发项目和巴西Mero3 项目等重点新项目顺利推进。公司持续提升勘探开发资本开支，推进项目按计划投产，有望助推增储上产再上新台阶。


　　盈利预测、估值与评级


　　得益于优秀的产量增长和成本控制，公司24H1 业绩优异，符合我们的预期。


　　我们维持24-26 年盈利预测，预计公司2024-2026 年归母净利润分别为1457/1582/1639 亿元，折合EPS 分别为3.06/3.33/3.45 元/股，维持对公司的“买入”评级。


　　风险提示：原油和天然气价格大幅波动、项目进度不及预期、成本波动风险。

□.赵.乃.迪./.蔡.嘉.豪./.王.礼.沫    .光.大.证.券.股.份.有.限.公.司