荣盛石化(002493)：炼化盈利改善 股东增持彰显信心

事件描述


　　事件1：8 月26 日，荣盛石化发布2024 年半年报，实现营业收入1612.50 亿元，同比+4.35%；实现归母净利润8.58 亿元，同比+176.15%；实现扣非归母净利润6.72 亿元，同比+148.44%；实现基本每股收益0.09 元/股。其中，第二季度实现营业收入801.61 亿元，同比下降5.48%，环比下降1.14%；实现归母净利润3.06 亿元，同比下降10.44%，环比下降44.68%；实现扣非归母净利润1.98 亿元，同比上升6.97%，环比下降58.34%。


　　事件2：8 月22 日，荣盛石化发布关于α-烯烃新增装置投产的公告，其控股子公司浙石化在舟山绿色石化基地投资建设的1000 吨/年α-烯烃中试装置于近期投料成功，目前已顺利产出合格产品1-辛烯，投产装置的各项工艺技术指标已达到国际先进水平。


　　二季度炼化盈利改善明显


　　浙石化同比扭亏，化工板块改善明显。浙石化是公司最大盈利来源，2024 上半年实现营业收入1322.18 亿元，净利润20.30 亿元，利润端同比扭亏。中金石化实现营业收入71.04 亿元，净利润-2.11 亿元。


　　分板块来看， 炼油/ 化工/PTA/ 聚酯化纤板块分别实现毛利111.12/84.78/-2.97/1.13 亿元， 毛利率分别为18.57%/14.72%/-1.14%/1.34%，同比+1.10/+7.03/-1.32/-1.97pct，化工板块盈利改善明显。


　　费用端，2024 年上半年费用率稳定，销售费用率/管理费用率/财务费用率同比-0.02pct/-0.01pct/+0.34pct。24H1 经营活动现金流净额83.93 亿元，同比增长468.29%，现金流情况大幅改善。


　　二季度同比改善明显，环比有所承压。量方面，公司部分装置升级改造和检修对产销量有一定影响，但长期来看，部分装置产能有所提升，产品结构的灵活性有所改善。盈利来看，2024Q2 受行业检修影响，供给收缩，烯烃价差环比有所提振，特别是C4 产品盈利增厚明显；聚酯化纤需求承压，盈利有所收窄；成品油由于公司有出口利差，盈利相对坚挺；原油价格环比上涨提供一部分库存收益。


　　积极推动项目建设，延链补链、降油增化


　　公司沿着延链补链、降油增化、提高产品附加值的路线仍能保证未来的资本开支，从而驱动中长期成长性。2024 年8 月22 日，浙石化1000 吨/年α-烯烃中试装置试车成功。2024 年1 月，公司公告拟投资金塘新材料项目，预计总投资675 亿元，含300 万吨/年催化裂解装置、60 万吨/年芳烃抽提联合装置、100 万吨/年EVA 联合装置、20 万吨/年POE 装置、40/25 万吨/年苯酚/丙酮装置、20 万吨/年1,3-丙二醇装置、40/88 万吨/年PO/SM 装置等。


　　对于炼化公司而言，我们认为在新材料领域的竞争将会有充分优势，一是充足现金流带来的先发投资优势，二是高研发投入带来的高效率产出，三是一体化平台优势带来的持续成本优势，且在项目审批收紧的背景下原料优势的稀缺性将愈发显现。


　　控股股东首次增持公司股份，彰显管理层信心公司发布关于公司控股股东首次增持公司股份暨后续增持计划的公告，拟在6 个月内增持5-10 亿元。2024 年初以来，荣盛控股已多次增持公司股份，于2024 年1 月22 日至2024 年7 月18 日增持公司股份1.16 亿股，占目前公司总股本的1.14%。控股股东通过增持股份以提振投资者信心、维护中小股东利益，同时进一步巩固控股地位，更好地支持公司未来持续、稳定、健康的发展。


　　投资建议


　　基于升级改造以及油价及需求预期的变化，我们下调2024-2026 盈利预期，预计荣盛石化2024-2026 年归母净利润30.12、57.09、67.35 亿元（原值36.41、90.27、119.57 亿元），对应PE 为28.91X/15.25X/12.93X。维持买入评级。


　　风险提示


　　（1）原材料及主要产品价格波动引起的各项风险；（2）安全生产风险；


　　（3）环境保护风险；


　　（4）项目投产进度不及预期；


　　（5）宏观经济下行。

□.王.强.峰./.潘.宁.馨    .华.安.证.券.股.份.有.限.公.司