瑞芯微(603893)：AIOT需求恢复 RK3588增长突出

2Q24：AIOT 需求恢复好于预期，毛利率持续改善公司2Q24 实现营收7.06 亿元（yoy：+34.83%，qoq：+29.91%），归母净利润1.15 亿元（yoy：+166.62%，qoq：+70.17%），略高于此前预告指引中值（1.10 亿元）。营收同环比增长主要得益于AIoT 市场需求复苏，其中旗舰芯片RK3588 增长尤为迅速。2Q24 毛利率受产品结构变化环比提升2.19pct 至36.86%，且保持较强的费用管控力度，三费（营业+管理+研发）占营收比例环比下降0.24pct 至23.93%，推动归母净利润同环比大幅改善。


　　我们考虑AIoT 市场复苏好于预期上调营收及毛利率，但考虑后续产品升级提升25/26 年研发费用，上调24-26 年归母净利润至4.05/6.21/9.20 亿元（前值：3.33/6.04/9.16 亿元），考虑AI 有望催生端侧爆款应用，给予46x25PE（可比公司Wind 一致预期39x），目标价68.1 元，“买入”评级。


　　2Q24 回顾：次新产品线全面开花，旗舰芯片RK3588 增长突出上半年，公司AIoT 各产品线同步迎来群体性增长，次新产品线在汽车电子、机器视觉、运营商、工业应用、教育办公及消费电子等细分领域实现全面突破，旗舰芯片RK3588 增长尤为突出。毛利率方面，公司2Q24 毛利率36.86%（yoy：+2.63pct，qoq：+2.19pct），通过产品结构的调整和供应链的支持，公司预计毛利率将逐步提升。费用方面，公司连续10 年保持研发投入占营收比重约20%，2Q24 研发费用1.41 亿元，研发费用率19.97%。存货方面，截至二季度末公司存货10.31 亿元，较上季度末减少1.24 亿元，存货周转天数回落至257 天，已基本回到2022 年末水平。


　　2024 年展望：完善AIoT 产品布局，建立以产品线为导向的新营销体系公司目前已重新建立以产品线为导向的新营销体系，在上半年发布了新一代中高端AIoT 处理器RK3576、新款AI 音频专用处理器RK2118 等多款新产品，经过与目标场景头部客户的紧密配合，快速完成研发、量产工作，新产品RK3576、RK2118 等将在下半年逐步形成新的增长点，研发转化效率显著提升。未来，公司将继续围绕汽车电子、机器视觉、工业及机器人、教育办公及消费电子等重点领域，深化产品布局并加强市场推广，有望受益于AIoT 时代潮流。2024 年上半年，公司继续深化营销体系改革，对内、对外加大规范化运营核查，为长期高质量发展作好铺垫。


　　投资建议：目标价68.1 元，维持“买入”评级在AI 端侧应用落地前夕，公司加快完善产品布局，以捕捉市场新机遇。我们上调24/25/26 年归母净利润预测至4.05/6.21/9.20 亿元，考虑AI 有望催生端侧爆款应用且公司将受益于此浪潮，给予46x 25PE（可比公司Wind一致预期39x 25PE），目标价68.1 元，维持“买入”评级。


　　风险提示：需求复苏不及预期，新产品推广不及预期，市场竞争加剧。

□.谢.春.生./.张.皓.怡./.陈.钰    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司