恒玄科技(688608)：可穿戴需求旺盛 BES2800量产上市

2Q24：单季度收入创历史新高，规模效应逐步显现2Q24 公司实现营收8.78 亿元（yoy：+66.80%，qoq：+34.45%），归母净利润1.20 亿元（yoy：+140.00%，qoq：+334.87%），扣非归母净利润1.03亿元（yoy：+237.50%，qoq：+1028.36%）。1H24 智能可穿戴和智能家居市场需求持续增长，公司在智能手表/手环类市场份额快速提升，同时新一代可穿戴芯片 BES2800 实现量产出货，驱动公司2Q24 营收实现同环比增长。2Q24 公司毛利率以及费用基本保持稳定，2Q24 毛利率环比提升0.46pct至33.39%，规模效应下利润增幅显著超过收入增幅。我们维持公司24/25/26年归母净利润预测3.94/6/7.95 亿元，考虑公司作为全球可穿戴芯片龙头，下半年BES2800 将大规模放量，给予55x 24PE（可比公司一致预期49x），目标价180.4 元，“增持”评级。


　　1H24 回顾：可穿戴产品需求持续增长，公司份额稳步提升根据IDC 统计，2024 年上半年国内蓝牙耳机市场出货量达到5,540 万台，同比增长20.8%，叠加公司新一代可穿戴芯片BES2800 上半年实现量产出货，我们预计1H24 公司耳机相关产品营收同比增长幅度高于行业销量增速。此外，公司已实现在智能手表、运动手表和手环的全覆盖，市场份额快速增长，1H24 手表/手环类产品营收占比提升至28%左右。得益于1H24可穿戴芯片市场竞争有所缓和，公司毛利率基本企稳，2Q24 为33.39%（yoy：-1.30pct，qoq：+0.46pct）。存货方面，截止2Q24 末公司存货6.83亿元，较上季度末增加0.39 亿元，我们预计主要是为三季度旺季备货。


　　2H24 展望：BES2800 有望渗透更多终端，长期受益AI 端侧发展考虑三季度为消费电子传统旺季，我们预计营收仍有望保持环比增长，具体来看：1）可穿戴市场需求保持旺盛，一方面旗舰产品通过增加AI 功能提升销量，另外中低端产品也通过价格下沉对白牌市场形成替代；2）公司新一代可穿戴芯片BES2800 目前已在多个客户的耳机、智能手表、智能眼镜等项目中导入，预计下半年将逐步开始上量。长期来看，公司在连接技术（Wi-Fi、蓝牙、星闪等）、音频及显示技术、健康监测技术等方面始终保持领先，能够满足品牌客户对产品持续升级的诉求，未来有望在稳定耳机芯片市场份额的同时，进一步拓展至旗舰手表主芯片以及智能眼镜等领域。


　　投资建议：目标价180.4 元，维持“增持”评级我们看好公司在可穿戴芯片领域始终保持产品定义领先，助力公司在耳机、手表/手环以及智能眼镜市场实现份额持续提升。维持24/25/26 年归母净利润预测3.94/6/7.95 亿元，给予55 倍24PE（可比公司一致预期49x），目标价180.4 元，“增持”评级。


　　风险提示：下游需求转弱，市场竞争加剧，核心技术人员离职，股东减持。

□.谢.春.生./.张.皓.怡./.陈.钰    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司