三峰环境(601827)：固废高质量运营 开拓海外设备市场

1H24 收入利润均同比+5%，维持“买入”评级


　　三峰环境发布半年报，2024 年H1 实现营收31.32 亿元（yoy+5.08%），归母净利6.66 亿元（yoy+5.29%），扣非净利6.62 亿元（yoy+9.18%）。我们预计公司2024-2026 年EPS 分别为0.74、0.80、0.84 元。可比公司24 年Wind 一致预期PE 均值为13.8 倍，考虑三峰环境运营指标行业居前，盈利能力强、设备出海成长空间大，给予公司24 年15.2 倍PE，目标价11.25元（前值11.03 元），维持“买入”评级。


　　政府补助减少/应收账款减值拖累Q2 利润


　　Q2 公司实现营收15.79 亿元（yoy+10.11%，qoq+1.73%），归母净利2.76亿元（yoy-2.34%，qoq-29.19%）。毛利率31.59%（yoy+1.43pp），其他收益3422 万元（1H23：6114 万元），主要系政府补助同比减少所致，信用减值损失3635 万元（1H23：冲回182 万元），主要系应收账款减值增加所致。


　　截至6 月30 日，公司应收账款23.83 亿元，同比+21.69%。


　　固废高质量运营，控股项目垃圾处理量同比+11%截至2024 年半年度末，公司共有51 个垃圾焚烧项目建成投运，其中控股/参股项目42/9 个，设计处理能力合计4.15/1.59 万吨/日。24H1 公司控股项目垃圾总处理量为753.5 万吨，同比+10.6%，总发电量为29.7 亿度，同比+9.78%，上网电量为26.2 亿度，同比+9.73%，共销售蒸汽47 万吨，同比+32.2%。24H1 公司控股项目平均入厂吨垃圾发电量413.5 度/吨（不含供热机组），平均厂用电率为11.84%（不含供热机组），继续保持行业领先水平。公司注重产业链协同，24H1 公司各项目共处置餐厨（厨余）垃圾9.87万吨，同比+216%，处置污泥5.72 万吨，同比+44.44%。


　　持续优化海内外市场布局，有望带来业绩突破


　　1H24 公司建成投运垃圾焚烧项目3 个（控股/参股2/1 个），在建筹建项目5个，产能3900 吨，其中控股项目4 个，产能2700 吨；子公司三峰新动力新签署供热合同7 项，预计新增年供热量约61 万吨；子公司三峰科技新签署污水处理及直饮水设备外部市场供货（EPC）合同13 项，其中境外供货合同5 项，处理规模合计4,210 吨/日；公司与德国马丁公司成功续签第三轮许可协议，技术许可国家增至45 个，取得了多个国家的技术独占许可。


　　我们认为，公司通过不断深化国内、国际“双轮驱动”的市场拓展策略，探索产业链上下游协同业务和主业延伸业务，有望带来业绩突破。


　　风险提示：电价补贴下降或取消，垃圾处理费和发电收入回款低于预期，EPC 建造营收规模大幅下降。

□.王.玮.嘉./.黄.波./.李.雅.琳./.胡.知    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司