禾望电气(603063)：毛利率进一步上升 研发投入大幅增长

事件：公司2024H1 实现营业收入13.8 亿元，同比下降10.3%；实现归母净利润1.5亿元，同比下降23.6%；扣非归母净利润1.6亿元，同比下降4.3%。2024年第二季度公司实现营收8.3 亿元，同比下降10.5%；实现归母净利润1亿元，同比下降20%；扣非归母净利润0.9 亿元，同比下降20.2%。


　　毛利率维持高增，费用率短期承压，研发投入大幅增加。盈利端：2024H1 公司销售毛利率/净利率分别为38.6%/12.5%，同比+5.2pp/-0.7pp；24Q2 毛利率/净利率分别为35%/13.2%，分别同比+1.3pp/-0.2pp。费用端：公司2024H1 销售/管理（ 不含研发） /财务费用率分别为9.8%/4.9%/0.8%， 分别同比+1.5pp/+0.7pp/+0.1pp，主要系公司销售业务拓展、业务扩大及借款增加导致费用率上升。公司持续加大研发投入，2024H1 研发费用率为11.7%，同比增长3.8pp。


　　新能源业务毛利率大幅提升，工程传动多领域齐头并进。2024H1，公司新能源电控业务实现收入10.5 亿元，同比下降12.2%，毛利率为35.7%，同比增长8pp，公司大功率产品降本优势显著，推动整体新能源板块毛利率向上。2024H1，公司工程传动业务实现收入2 亿元，同比下降5.1%，毛利率为39.5%，同比下降5.5pp，主要受不同毛利的项目交付节奏影响。公司工程传动产品功率覆盖0.75kW~22400kW、4MVA~102MVA（单机），可适用于冶金、石油石化、矿山机械、港口起重、海洋装备等多行业，产品壁垒高，有望中长期稳定发展。


　　氢能业务有望打开新增长极。公司目前可以提供500kW~20MW的大功率IGBT制氢电源产品，支持新能源制氢智慧管理一体化解决方案，拥有超30 万组IGBT模块系统实例应用支撑。可完美搭载0~1500V 碱性（ALK）或PEM 电解槽，提供网电制氢、集中式风光储制氢、光伏+网电双电源制氢等多种并网制氢方案，以及交流耦合离网制氢方案、直流耦合离网制氢方案。公司作为国内长期稳定运行的大功率MW 级IGBT 制氢电源的领先厂家，产品已在甘肃、陕西、云南等多地成功应用，有望充分受益氢能行业发展。


　　盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026 年营收分别为40.2、48.6、60.6 亿元，未来三年归母净利润分别为4.7、6.2、8.2 亿元。公司为国内风电变流器老牌企业，技术同源切入光储逆变器实现快速发展，利用平台化优势突破大功率IGCT 多传变频器，凭借产品性价比优势国产替代有望加速。公司多业务位居行业前列，与隆基携手布局氢能空间广阔，给予公司2024 年15 倍PE，对应目标价16.05 元，维持“买入”评级。


　　风险提示：风电变流器、光伏逆变器产能爬坡低于预期的风险；产品价格及毛利率下降风险；国产替代不及预期的风险；氢能业务拓展不及预期风险。

□.韩.晨./.李.昂    .西.南.证.券.股.份.有.限.公.司