海尔智家(600690)中报点评：新兴市场表现靓丽 盈利能力稳中有升

事件：公司发布2024年半年度报告，2024上半年实现营业收入1356.23亿元，同比增长3.04%，归母净利润104.20亿元，同比增长16.25%，扣非净利润101.61亿元，同比增长18.09%。其中2024Q2实现营业收入666.45亿元，同比增长0.13%，环比2024Q1下降3.38%，归母净利润56.47亿元，同比增长13.11%，环比增长18.32%，扣非净利润55.21亿元，同比增长12.57%，环比增长18.98%。


　　营收稳步增长，海外新兴市场表现靓丽：根据奥维云网数据，2024年上半年，国内白电与厨卫产品市场零售额和零售量分别为2905亿元和11393万台，同比分别下滑6.2%和2.4%，其中空调/冰箱/洗护/油烟机/燃气灶/水家电行业零售额同比分别变动-14.5%/+0.4%/3.6%/0.2%/+2.7%/+2.3%。2024H1公司实现营收1356.23亿元，同比增长3.04%。分地区看，2024H1国内市场收入增长2.3%，主要系公司强化多品牌引领产品阵容、变革新媒体营销策略；海外市场收入增长3.7%，受益于公司在发达国家市场份额持续提升，新兴市场深化供应链、网络布局，强化高端阵容提升价格指数，公司在南亚、东南亚、中东非收入分别增长9.9%、12.4%、26.8%。分业务看，2024H1公司制冷/厨电/洗护/空气能源解决方案/全屋用水业务分别实现营收411.28/202.75/297.37/292.35/81.06亿元，同比分别增长1.8%/0.3%/5.0%/3.8%/6.6%，业务多元化水平提升。分品牌来看，2024H1卡萨帝在国内高端市场冰箱、洗农机、空调等品类的零售额份额排名第一，套系销售收入同比增长145%；Leader零售额增长31%，积极布局抖快新赛道，增幅达402%。


　　数字化变革提升运营效率，盈利能力稳中向好：面对不断变化的外部经营环境，公司深入推进全流程数字化变革，不断选代用户体验、提升运营效率，持续增强盈利能力。2024H1公司销售毛利率30.6%，同比提升0.2pct，主要得益于公司国内持续推进数字化变革、构建数字化产销协同体系，海外供应链协同提升产能利用率，净利率7.8%，同比提升0.9pct；其中Q2单季毛利率32.3%，同比提升0.2pct，净利率8.6%，同比提升1.1pct。费用方面，2024H1销售/管理/研发/财务费用率分别为13.78%/3.82%/3.75%/0.04%，同比分别变动-0.48/-0.33/-0.07/0.05pct，其中销售费用率优化得益于公司数字化变革，带来营销资源配置、物流配送及仓储运营效率提升，管理费用率优化得益于数字化工具优化了业务流程，组织效率提升；2024Q2销售/管理/研发/财务费用率分别为14.49%/4.45%/3.22%/-0.22%，同比分别变动-0.43/-0.28/0.21/0.10pct，经营质效稳步提升。


　　投资建议：公司作为大家电行业领导者，全球化布局完善，品牌高端化领先，数字化变革降本增效，下半年随着消费品以旧换新全面落地，行业龙头有望深度受益。我们预计公司2024-2026年归母净利润为194.65/216.37/236.64亿元，EPS分别为2.06/2.29/2.51元，当前股价对应2024-2026年PE为12/11/10倍，维持“推荐”评级。


　　风险提示：海外业务存在不确定性的风险、原材料价格波动的风险、市场竞争加剧的风险、汇率波动的风险。

□.杨.策    .中.国.银.河.证.券.股.份.有.限.公.司