乖宝宠物(301498)：24H1量利双增 线上直销增长亮眼

核心观点


24H1 公司实现营收24.27 亿元，同比+17.48%，归母净利润3. 08亿元，同比+49.92%；24Q2 实现营收13.29 亿元，同比+14. 48%，环比+21.11%，归母净利润1.60 亿元，同比+32.64%，环比+8. 02%。


分业务来看，24H1 公司主粮实现收入11.99 亿元（同比+18.45%），毛利率为44.70%（同比+12.78pcts）；零食产品收入11. 94 亿元（同比+17.32%），毛利率为39.19%（同比+3.19pcts）。公司持续提升直销占比，上半年在第三方平台实现直销收入8.66 亿元，同比+61.24%，占主营业务收入比重35.85%，同比+9.74pcts 。7 月，公司发布第一期限制性股票激励计划，深度绑定公司与员工利益，彰显自有品牌发展信心。综合来看，当前宠物食品行业仍有较大发展空间，公司作为国内行业龙头，一方面持续发力巩固品牌市占率优势，另一方面不断丰富产品矩阵，稳步向高端化进发，未来有望实现业绩稳健增长。


事件


公司发布2024 年半年度报告，24H1 公司实现营业收入24.27 亿元，同比增长17.48%，归母净利润3.08 亿元，同比增长49. 92%；24Q2 实现营业收入13.29 亿元，同比增长14.48%， 环比增长21.11%，归母净利润1.60 亿元，同比增长32.64%，环比增长8.02%。


简评


1、24H1 公司业绩表现亮眼，盈利能力提升显著分业务来看，24H1 公司主粮产品实现收入11.99 亿元（ 同比+18.45%），毛利率为44.70%（同比+12.78pcts）；零食产品实现收入11.94 亿元（同比+17.32%） ，毛利率为39.19%（ 同比+3.19pcts）；保健品及其他产品实现收入2385.22 万元， 毛利率为56.66%。


费用方面，24H1 公司销售费用4.62 亿元，同比+43.66%，主要系公司自有品牌收入增加，直销渠道占比增加，相应的业务宣传费和销售服务费增加；管理费用1.41 亿元，同比+59.35%， 主要系工资薪酬及咨询服务费增长；财务费用为-1627.80 万元，同比-53.78%，主要系募集资金到位，贷款利息支出减少、资金利息收入增加所致；研发投入3827.64 万元，同比+5.73%。


利润率方面，24H1 公司整体销售毛利率为42.1%（同比+7.8pcts），销售净利率为12.7%（同比+2.7pcts）；24Q2销售毛利率为42.8%（同比+8.6pcts），销售净利率为12.1%（同比+1.6pcts）。


2、持续加强自有品牌建设，不断提升直销渠道占比公司已实现自有品牌全品类覆盖，推出“BARF 系列”、“弗列加特”、“汪臻醇”等产品/品牌不断完善高端布局，上半年公司麦富迪品牌收入增长超20%，高端猫粮品牌“弗列加特”收入增长超50%，持续巩固自有品牌优势。直销方面，24H1 公司通过第三方平台（阿里系、抖音平台、京东、拼多多等）实现宠物食品及用品直销模式收入8.66 亿元，同比+61.24%，占主营业务收入比重35.85%，同比+9.74pcts，其中，阿里系/抖音平台直销模式收入6.07 亿元，同比+50.71%，占主营业务收入比重25.10%，同比+5.54pcts。直销渠道直接面向终端客户，能根据市场灵活调整销售策略，并且公司拥有完全自主权，同时，直销渠道有着较高的毛利率， 公司持续提升直销收入及占比，能有效提升盈利能力。


3、发布股权激励计划，彰显公司自有品牌发展信心2024 年7 月，公司发布第一期限制性股票激励计划，公司层面业绩考核要求：①营业收入：2024-2026 年营业收入增速（以2023 年为基数）目标值分别为19%/42%/68%，对应2024-2026 年营收增速分别为19%/19%/ 18%，②净利润：2024-2026 年年度净利润增速（以2023 年为基数）目标值分别为21%/39%/59%，对应2024-2026 年归母净利润增速分别为21%/15%/14%。激励对象包括9 位中高层管理人员，有利于公司对核心业务人员进行绑定。


4、盈利预测与评级：24H1 公司自有品牌收入增长显著，渠道优化及产品结构调整推动盈利能力提升显著，展望未来，公司自有品牌麦富迪竞争优势明显，产品矩阵丰富，同时持续打造高端品牌，弗列加特品牌销量增长显著，有望推动公司业绩不断提升。综合考虑，我们预计公司2024-2026 年实现营业收入53.24/65.79/79. 00 亿元，归母净利润5.56/6.95/8.64 亿元，EPS 分别为1.39/1.74/2.16 元，对应PE 分别为35.55x/28.45x/22.88x， 维持“增持”评级。


风险分析


①贸易摩擦风险。公司出口的产品主要销往北美、欧洲、亚洲等地区，如果未来公司主要出口市场的关税或非关税壁垒等贸易限制措施持续存在或升级，公司出口业务面临市场需求下滑、经营业绩受损的风险。②海外市场拓展不利的风险。海外市场是公司营业收入的重要来源，随着全球经济一体化进程的推进和产业布局的深度整合，泰国、越南等新兴经济体可能会凭借其低廉的人力成本在宠物食品市场的竞争中获得更大的优势， 对公司海外市场需求造成一定程度的冲击。③原材料价格波动的风险。如果原材料价格发生较大波动，公司产品售价调整无法同步于原材料价格，原材料价格上涨直接影响公司营业成本，导致短期内毛利率水平下滑。

□.马.王.杰./.付.田.行    .中.信.建.投.证.券.股.份.有.限.公.司