山西汾酒(600809):上半年经营稳健 Q2降速寻求高质量发展

时间:2024年08月29日 中财网
事件概述


  2024H1,公司实现营业总收入227.46 亿元,同比+19.65%,实现归母净利润84.10 亿元,同比+24.27%。其中2024Q2,公司实现营业总收入74.08 亿元,同比+17.06%,实现归母净利润21.47 亿元,同比+10.23%,收入业绩增速放缓。


  分析判断:


  收入业绩增速放缓,预收款稳定。


  2024Q2,公司销售收现共73.93 亿元,同比-6.29%,下滑系上年同期收现较多,实际Q2 收现与收入较匹配。Q2 末,公司合同负债57.32 亿元,同比-0.37%,环比Q1 末+1.42 亿元,预收款较稳定。


  二季度中高价位控量,半年维度经营稳健。


  2024Q2,公司中高价酒类/其他酒类分别实现收入45.67/27.96亿元,同比分别+1.51%/+58.33%,中高价酒类主要包含青花系列、巴拿马、老白汾等,其他酒类主要包含普通汾酒等产品。


  根据微酒,公司6 月针对老白汾系列单箱涨价30 元、巴拿马单箱涨价60 元,一般情况下酒企涨价会对渠道端产生促进打款的作用,且根据澎湃新闻,腰部产品增速相对较快,我们预计Q2巴拿马、老白汾等腰部产品增速尚可。


  以玻汾为主的其他酒类Q2 增长较快,而Q1 增速较慢,我们推测系玻汾为主的的其他酒类Q1 进度较慢,Q2 为了追赶进度放量,同时杏花村、竹叶青等产品渠道、市场建设进一步完善,营销势头向好,从而带动其他酒类高增长。


  2024H1,公司中高价酒类/其他酒类分别实现收入164.27/62.33亿元,同比分别+17.38%/+27.36%,半年维度各系列增长较平稳,经营仍然稳健。


  全国化进程不断推进,系列酒加强布局。


  2024Q2,省内/省外分别实现收入27.97/45.66 亿元,同比分别+11.20%/+21.78%,基本延续Q1 依靠省外引领增长的趋势,而省外市场能够持续较快增长,主要得益于公司对长江以南核心市场的持续精耕,以及不断优化长三角、珠三角等潜力市场战略方案,提升整体布局水平,使得长江以南市场实现稳步突破,全国化进程不断向前。


  2024Q2 末,公司共有经销商4196 家,上半年增加341 家,减少85 家,净增256 家。


  毛利率受产品结构影响,费用率保持稳定。


  2024Q2,公司毛利率75.09%,同比-2.70pcts,毛利率有所下滑,我们预计主要原因为产品结构下行,参考2023 年度分档次毛利率,2023 年中高价酒类/其他酒类毛利率分别为84.09%/51.65%,中高价酒类毛利率大幅超过其他酒类,故预计Q2 其他酒类高增长对毛利率造成拖累。


  费用率方面,2024Q2,公司税金及附加率/期间费用率分别同比-0.44pct/-0.11pct,其中销售/管理费用率分别+0.47pct/-0.63pct,税金及附加率及费用率均保持稳定。


  综合影响下,Q2 净利率29.13%,同比-1.83pcts,业绩增速不及收入主要为毛利率影响。


  投资建议


  根据半年报业绩,我们小幅下调盈利预测,24-26 年营业收入由386/461/540 亿元下调至383/454/527 亿元,24-26 年归母净利润由132/163/196 亿元下调至128/155/183 亿元,24-26年EPS 由10.85/13.36/16.03 元下调至10.51/12.74/14.97元,2024 年8 月28 日收盘价165.60 元,对应PE 分别为16/13/11 倍,维持“买入”评级。


  风险提示


  经济恢复不及预期,行业竞争加剧,渠道改革不及预期
□.寇.星./.沈.嘉.雯    .华.西.证.券.股.份.有.限.公.司
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