锦浪科技(300763)：Q2逆变器量利双升 Q3排产创新高

投资要点


　　事件：公司2024H1 营收33.5 亿元，同增3.2%，归母净利润3.5 亿元，同减43.8%，毛利率32.2%，同减4.5pct；2024Q2 营收19.6 亿元，同环比+22.6％/+40.2％，归母净利润3.3 亿元，同环比+9.6%/+1536％，毛利率37.8%，同环比+1.1pct/+13.6pct。业绩处于预告中值，符合市场预期。


　　2024Q2 出货高增，海外占比提升，毛利率改善。2024H1 光伏逆变器收入20.5 亿元，同降8%，毛利率18.5%，同降9.5pct；储能逆变器收入1.9 亿元，同降38%，毛利率27.6%，同降12.5pct，主要是国内出货比例高及高价元器件所致，但2024Q2 毛利率环比有明显恢复。2024H1 公司逆变器产量55.5 万台，销量50 万台，同增22%，其中2024Q2 逆变器销量30+万台，其中并网/储能出货约28 万台/2-3 万台，环增40%/100%，主要是新兴市场带来增量；逆变器毛利率环增10pct+，原因1）海外订单占比回升至2/3，海外毛利率30%+，大幅高于国内；2）高价元器件消耗占比下降，盈利明显改善。2024Q3 公司排产达新高，且海外占比将进一步提升，并网逆变器出货环增约30%，储能逆变器继续翻倍，我们预计全年公司逆变器出货130 万台+，同增70%+。


　　电站高毛利，规模稳定，2024Q2 发电收入改善。2024H1 公司户用光伏发电系统收入7.8 亿元，同增39.6%，毛利率61%；新能源电力生产收入3 亿元，同增191%，毛利率54%；2024H1 公司新投运176.5MW 户用电站，以3.6 元/W 价格出售97MW 分布式电站，保持电站滚动开发，目前自持规模4GW+，带来全年6 亿元+发电收益。


　　2024Q2 费用率环降，订单良好。公司2024H1 期间费用率21.2%，同增7pct，其中2024Q2 费用率20.3%，同环比+6.6pct/-2.4pct；2024Q2 末经营性现金净流入6 亿元，合同负债0.7 亿元。


　　盈利预测与投资评级：考虑公司逆变器出货高增、毛利率环比改善，我们维持公司盈利预测，我们预计2024-2026 年公司归母净利润为12/16.6/21.2 亿元，同增54%/38%/28%，对应PE 为14/10/8 倍，给予25 年20x，对应目标价83 元，维持“买入”评级。


　　风险提示：竞争加剧，盈利不及预期。

□.曾.朵.红./.郭.亚.男    .东.吴.证.券.股.份.有.限.公.司