凯莱英(002821):在手订单充足 深化海外产能布局
1H24 业绩符合我们预期
公司公布1H24 业绩:收入26.97 亿元,同比+41.6%,剔除大订单同比+0.8%,其中,小分子CDMO 收入21.95 亿元,剔除大订单影响同比+2.5%,新兴业务收入5.00 亿元,同比-5.8%;归母净利润4.99 亿元,对应净利率18.5%;符合我们预期。
发展趋势
大型药企及海外客户收入稳定增长,在手订单充足。1H24,跨国大药企收入13.15 亿元,剔除大订单同比+12.5%,海外收入20.08 亿元,剔除大订单同比+5.1%,其中来自欧洲市场客户收入1.78 亿元,同比+22.8%,来自美国市场客户收入17.81 亿元,剔除去年同期大订单影响同比+26.9%。
1H24,新增订单客户114 家,新签订单同比增长超过20%,其中2Q24 环比1Q24 增长明显,欧美市场客户订单增速超过平均水平,为业绩增长储备充足潜力。
小分子商业化阶段业务保持增长,加速全球化布局。1H24,小分子CDMO分板块看:1)商业化阶段:收入13.96 亿元,剔除大订单同比+8.8%,交付商业化项目43 个,新增商业化项目9 个,有多个行业代表性的商业化订单项目落地。2)临床阶段:收入7.99 亿元,同比-7.0%,交付临床阶段项目310 个,其中临床Ⅲ期项目61 个。公司预计2024 年小分子验证批阶段(PPQ)项目达28 个,是有力的潜在商业化订单。1H24,公司收购位于英国Sandwich 的研发和API 中试生产设施,并于8 月初投入运营,未来公司将以此为基础进一步推进海外产能建设。
化学大分子稳步推进。1)多肽:1H24,公司加快多肽商业化产能建设,2024 年中多肽固相合成总产能达14,250L,同时公司获得多个跨国制药公司多肽临床中后期项目,助力国内重要客户GLP-1 多肽项目动态核查顺利通过。2)ADC:持续推进毒素-连接体业务,在手订单中8 个客户的11 个NDA 项目推进中。3)寡核苷酸:1H24,承接新项目29 项,同比+70.6%,同时公司推进CpG 佐剂的商业化布局。
盈利预测与估值
由于行业仍处于调整周期,我们下调2024/2025 净利润6.6%/9.2%至10.54 亿元/12.95 亿元。当前股价对应2024/2025 年21.2 倍/17.2 倍市盈率。维持跑赢行业评级,我们下调目标价14.1%至85.00 元对应29.7 倍2024 年市盈率和24.1 倍2025 年市盈率,较当前股价有40.0%上行空间。
风险
产能利用率不及预期风险,竞争加剧风险,地缘政治风险,汇率波动风险。
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