渝农商行(601077)：营收、利润增速双回升 息差降幅低于同业

营收、利润增速实现双回升。截至24H1，渝农商行营收、PPOP、归母净利润累计同比增速分别较24Q1 提升1.6pct、1.0pct 和16.1pct 至-1.3%、6.5%以及5.3%。


　　营收边际改善，叠加一季度不良收回节奏的影响消退，归母净利润增速迎来显著修复。拆分营收来看，得益于息差的较好韧性以及扩表速度的提升，净利息收入同比增速环比回升1.2pct 至-8.0%；受代理和银行卡手续费减少影响，净手续费收入同比增速环比回落9.6pct 至-9.4%；净其他非息收入同比增速环比小幅提升0.5pct 至47.2%，得益于债市的强劲表现，投资收益高增。


　　区域发展战略、产业升级支撑信贷投放。截至24H1，渝农商行总资产、贷款同比增速分别环比小幅提升0.8pct、0.1pct 至5.0%、4.9%，对公、个人贷款同比增速分别环比变动1.1pct、-2.3pct，增量主要来自涉政类和制造业贷款，契合重庆地区发展方向。负债成本改善明显，息差降幅优于行业整体水平。截至24H1，净息差较23年收窄10bp 至1.63%，降幅小于银行业整体的15bp，其中生息资产收益率下降18bp，计息负债成本率改善8bp，存款挂牌利率下调及负债结构管控成效突出。


　　资产质量整体稳健，拨备覆盖率小幅下行。截至24H1，渝农商行不良贷款率为1.19%，持平24Q1。关注率较年初上行27bp 至1.41%，逾期率较年初上行10bp至1.52%，测算不良净生成率较年初上行13bp 至0.82%。分领域来看，对公贷款不良率较年初上行3bp，个贷不良率下降2bp，其中个人经营贷不良率下降27bp，或在一定程度上得益于核销力度的加大。截至24H1，拨备覆盖率环比下行7.3pct至360.3%，反哺利润空间依然充足。


　　结合公司24H1 财报，我们适度下调息差、上调其他非息收入增速等核心假设，预测公司2024/25/26 年归母净利润同比增速分别为6.3%/5.6%/8.0%，EPS 分别为1.00/1.06/1.14 元，BVPS 为10.95/11.75/12.62 元（原预测值为10.94/11.73/12.60元），当前A 股股价对应2024/25/26 年PB 为0.47/0.44/0.41 倍。采用可比公司估值法，可比公司24 年PB 调整平均值为0.53 倍，对应目标价5.80 元 /股，维持“买入”评级。


　　风险提示


　　经济复苏不及预期；信贷需求不及预期；资产质量恶化。

□.屈.俊./.于.博.文    .东.方.证.券.股.份.有.限.公.司