值得买(300785)：研发投入导致1H24业绩承压 AI助力GEN2有望打开空间

1H24 业绩低于我们预期


　　公司公布1H24 业绩：实现收入7.16 亿元，同增5.7%；归母净利润0.08 亿元，同降72.8%；扣非净利润0.12 亿元，同降39.1%，低于我们预期，主因期间加大AI 相关的研发投入。分季度看，Q1/Q2 营收分别同比+16.9%/-1.0%，归母净利率分别为-7.7%/7.2%。


　　发展趋势


　　1、主业收入预计有一定压力，新业务拓展较为亮眼。1H24 分业务看，1）“什么值得买”GMV、完成订单量分别同降16.1%/1.1%，我们认为主要受线上平台竞争加剧影响以及消费整体承压，但公司进一步强化创作者生态建设，内容发布量同增22%，其中用户/机器贡献内容同增8.7%/46.0%，月活3779 万人相对稳定，且注册用户数实现7.0%同比增长。2）新业务不断突破，其中星罗创想入选阿里妈妈淘宝联盟“淘宝618 期间超级U 选团长第一名”、京东联盟“京武盟会员”认证；日晟星罗将代运营业务重点转向抖音平台，获评抖音电商钻石服务商。


　　2、收入结构变化致毛利承压，费用控制较好。1H24 毛利率同降2.1ppt 至47.0%，我们认为主因毛利率较低的运营服务费收入占比提升。费用控制总体表现较优，1H24 销售费用率/管理费用率分别同降1.2/0.2ppt 至18.2%/12.6%；研发费用率同增1.3ppt 至12.6%，主因AI 相关的研发投入加大。综合影响下，1H24 公司归母净利率/扣非净利率分别同降3.1/1.2ppt至1.1%/1.7%。


　　3、AI 重塑GEN2 应用，拓宽用户及商业化空间。公司5 月举办战略发布会，正式发布全面AI 战略，将APP 升级为GEN2 定位AI 原生应用，将AI 技术全面融入，聚焦AIUC 功能，最终提供决策建议，帮助用户快速买到优质好物，我们认为其应用场景更宽，有望切中更广泛消费者痛点。同时，据公司战略发布会，公司已与月之暗面、百川智能等头部大模型厂商合作，我们预计后续有望获得流量红利，且旗下AI 导购助手“小值”消费建议更加全面、优质、快捷，并大幅降低UGC 用户发布攻略的门槛，我们认为有利于平台优质内容增加，以及潜在客群扩容。我们认为公司通过提升好物“种草”能力，有望为优质产品品牌方提供更高效导流，提升商业化变现的长期前景。


　　盈利预测与估值


　　考虑到线上平台竞争加剧，公司24 年研发投入力度加大，下调24/25 年盈利预测28%/21%至0.76/1.15 亿元，当前股价对应24/25 年40/26 倍P/E。维持跑赢行业评级，基于盈利预测调整下调目标价29%至20 元，对应24/25 年53/35 倍P/E，有32%上行空间。


　　风险


　　行业竞争加剧，新业务增长不及预期，宏观环境承压，网络安全政策变化。

□.徐.卓.楠./.王.杰.睿    .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司