开立医疗(300633)：业绩增长承压 静待下半年招采回暖

事件：公司发布2024 年中报，2024 年上半年实现营业收入10.13 亿元（yoy-2.94%），实现归母净利润1.71 亿元（yoy-37.53%），扣非归母净利润1.55 亿元（yoy-43.27%），经营活动产生的现金流量净额0.15 亿元（yoy-89.98%），其中单二季度实现营业收入5.33 亿元（yoy-6.48%），归母净利润0.70 亿元（ yoy-47.70%），扣非归母净利润0.63 亿元（yoy-57.49%）。


　　点评：


　　受招采节奏变化影响，公司业绩短期承压。2024 年上半年，受医疗政策影响，超声、内镜等医疗设备的招标量相比去年同期下滑较多，叠加上半年高基数影响，公司收入端增长承压，2024H1 实现营业收入10.13亿元（yoy-2.94%），其中超声实现收入6.10 亿元（yoy -5.94%），内镜实现收入3.87 亿元（yoy+2.84%），我们认为随着设备以旧换新政策落地，医疗设备的招标逐步恢复，公司业务有望回暖，下半年有望回归正常增长轨道。从利润端情况来看，公司2024H1 销售毛利率为67.43%（yoy-1.55pp），我们认为主要是因为超声市场竞争加剧，超声业务毛利率下滑3.53pp 至62.99%，而内镜业务毛利率基本稳定，约为73.77%，销售净利率为16.84%（yoy-9.33pp），主要是公司加大了研发和销售布局，上半年新增超300 人，我们认为逆势扩招彰显了公司的业务定力，有望挖掘到优质人才，为公司未来业绩的恢复和增长奠定了基础。


　　持续加大研发投入，夯实产品竞争力。公司重视技术创新和产品升级，2024 年上半年持续加大研发投入，研发费用率和研发人员人数均呈现上升趋势，其中2024H1 研发费用为2.12 亿元，占营收比重达20.95%（较2023 年末提升2.83pp）。在高强度的研发投入下，公司产品矩阵不断完善，在内镜领域，搭建了可覆盖软镜高、中、低端市场的系列内镜产品（包括HD-580、HD-550、HD-500）；在超声领域，新一代超高端彩超平台S80/P80 系列已小规模推向市场，高端便携平台完成了工程化开发；在微创外科领域，基于完善的产品线，可提供超腹联合、双镜联合等灵活的术式导向的组合方案；在心血管介入领域，公司自主研发的血管内超声IVUS主机V10和一次性使用血管内超声诊断导管已正式上市，获得市场好评，并在省际联盟集采项目中成功中选。多条业务产线踵迹相接，为公司注入持续增长动力。


　　盈利预测：我们预计公司2024-2026 年营业收入分别为24.39、30.63、38.71 亿元，同比增速分别为15.0%、25.6%、26.4%，实现归母净利润为4.56、6.13、8.08 亿元，同比分别增长0.3%、34.5%、31.8%，对应当前股价PE 分别为29、21、16 倍。


　　风险因素：内镜市场推广不及预期风险；汇率波动风险；新品研发及上市进度不及预期风险。

□.唐.爱.金./.曹.佳.琳    .信.达.证.券.股.份.有.限.公.司