欧普照明(603515)：平台化降本卓有成效 24H1净利率水平创2016年以来同期新高

投资要点：


　　Q2 表现略低于预期。2024 年H1 公司实现营业收入33.66 亿元，同比-5.01%，实现归母净利润3.85 亿元，同比-3.04%，实现扣非后归母净利润3.21 亿元，同比-8.28%；其中，Q2 单季度实现营业收入17.83 亿元，同比-12.64%，实现归母净利润2.64 亿元，同比-11.72%，实现扣非后归母净利润2.18 亿元，同比-20.63%，Q2 表现略低于我们此前在业绩前瞻中的预期，我们预计主要系行业整体需求偏疲软背景下价格竞争激烈等因素所致。


　　多渠道布局持续推进。分渠道看，线下业务方面，2024 年H1 公司持续升级门店形象，打造解决方案专区，提升无主灯消费者的进店体验，加速零售渠道布局；在流通渠道，通过产品组合和终端助销物料的精准投放，提升网点布局和网点质量，24H1 保持了良好的业务态势，进一步扩大市场覆盖。商照业务方面，公司24H1 斩获全球知名太阳能科技公司光伏组件产业园项目，雄安新区电信智慧城市产业园项目、全国性不动产办公灯盘战略项目等，满足不同领域场景的优质照明需求。电商业务方面，公司精准布局热点，捕捉用户痛点与潜在需求，同时不断完善智能客服、AI 直播等，优化用户服务体系，通过持续的产品结构优化，毛利率水平稳步提升。海外业务持续聚焦重点区域，扩大零售、流通网点覆盖面，以智能照明技术及解决方案赋能终端，斩获缅甸智能住宅、印尼智能办公、阿曼皇家会议厅、荷兰阿姆斯特丹国际机场等智能照明项目，同时在非洲斩获太阳能路灯项目、住建部大楼项目等，积极参与“一带一路”沿线国家基础建设，扩大品牌海外影响力。


　　24H1 净利率创2016 年以来新高，盈利能力持续向好。公司24 年H1 实现销售毛利率39.29%，同比+1.09pcts，我们预计主要系公司平台化降本等因素影响。期间费用方面，公司24H1 销售费用率为18.94%， 同比+1.59pcts ， 管理/ 财务费用率分别为4.45%/-1.47%，同比+0.77/+0.16pct，研发费用率同比-0.54pct 至4.75%，最终录得公司24 年H1 净利率11.47%，同比+0.14pct，创2016 年以来同期新高。


　　维持“买入”投资评级。考虑到行业价格竞争情况，我们下调对于公司的盈利预测，预计24-26 年公司分别可实现归母净利润8.93/9.79/10.56 亿元（前值为10.95/12.22/13.52亿元），同比-3.4%/+9.7%/+7.8%，对应当前市盈率分别为12/11/10 倍。公司平台化降本措施效果显著，净利率水平持续提升，随着下游需求逐步恢复，公司业绩有望加速提升。


　　同时，公司23 年分红比例自上市以来首次提升至60%以上，达67.7%，假定以23 年每股0.85 元同等分红水平进行推算，则当前股息率达6.0%，具备长期配置性价比，维持“买入”投资评级。


　　风险提示：原材料价格波动风险；行业竞争加剧风险。

□.刘.正./.刘.嘉.玲    .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司