聚和材料(688503)：银浆出货量维持高增 非光伏银浆领域实现突破

事件：公司发布2024 年半年报，2024H1 实现营业收入67.65 亿元，同比增长61.79%，实现归母净利润2.99 亿元，同比增长11.08%；2024Q2 公司实现营业收入38.12 亿元，同比增长58.98%，实现归母净利润2.23 亿元，同比增长53.61%。


　　光伏导电银浆出货规模维持高增，计提减值阶段性影响公司业绩。2024H1 公司光伏导电银浆出货量为1163 吨，同比增长38.14%，其中N 型出货占比达70%；公司经营活动产生的现金流量净额为-5.26 亿元，较去年同期增加5.95 亿元，主要系公司上下游结构优化和通过对往来款项的严格管控所致。基于审慎性原则，公司2024H1 计提减值损失共1.17 亿元（其中信用减值损失0.82 亿元，存货跌价损失0.34 亿元），阶段性影响公司2024H1 的归母净利润表现。


　　银浆产能稳步扩张，布局上游增厚收益。在年产3000 吨导电银浆建设项目（二期）及泰国子公司600 吨产能达产建设后，公司已在四川宜宾启动筹建西部基地（设计产能500 吨），推动公司市场份额进一步提升。公司当前量产银粉已实现了PERC 银浆、TOPCon 银浆的全系列覆盖，产品单月产能超过40 吨，单月销售超过20 吨，HJT 片粉已完成原粉的量产定型，银包铜粉完成基础的理化试验并进入小试阶段，在银粉及玻璃粉自产增厚盈利的同时也能保障原材料的客制化与稳定供应。


　　持续加大研发投入，非光伏银浆业务实现突破。2024H1 公司研发投入同比增长47.65%至4.09 亿元，在多个领域实现技术创新和产品升级：（1）在光伏银浆领域持续围绕“超窄线宽快速印刷技术”、“0BB 高效低成本银浆技术”等多项光伏金属化关键技术进行突破创新。（2）在光伏领域子公司德朗聚开发的助力0BB 工艺技术进步的封装定位胶已在相关客户实现规模化量产。（3）在非光伏领域子公司匠聚开发的产品已在通信器件、基础电子元器件等市场实现单月吨级量产出货，同时在多款新能源汽车中完成产品导入并在更多车型上进行认证。


　　维持“买入”评级：受光伏产业链价格非理性竞争等因素影响，我们下调盈利预测，预计公司24-26 年实现归母净利润6.34/8.06/9.17 亿元（下调22%/下调16%/下调15%），当前股价对应24 年PE11 倍。行业银浆需求在技术迭代背景下仍将保持稳步增长态势，公司的品牌、产品竞争力优势将保障公司正面银浆产品出货量的持续提升，未来公司在非光伏银浆领域的多元化产品布局也有望带来新的业绩增量，维持“买入”评级。


　　风险提示：光伏新增装机规模不及预期；金属化工艺技术进步超预期致电池片用银量降幅超预期；银价超预期上涨影响公司业绩；次新股调整风险。

□.殷.中.枢./.郝.骞    .光.大.证.券.股.份.有.限.公.司