森马服饰(002563)：渠道建设与升级持续推进 平稳发展可期

事件：


　　公司公告2024 年中报，上半年实现营收59.55 亿元，同比增长7.11%，归母净利润5.53 亿元，同比增长7.14%，基本每股收益0.21 元。


　　点评：


　　盈利能力平稳，存货周转加快


　　今年上半年，公司综合毛利率为46.11%，同比提升1.47 个百分点。分业务来看，公司上半年，休闲服饰业务和儿童服饰业务毛利率分别为38.57%和49.55%，其中，儿童服饰业务毛利率同比提升3.12 个百分点，推动公司综合毛利率提升。上半年，公司期间费用率为30.63%，较去年同期仅提升0.02 个百分点，净利率水平较去年同期持平为9.25%。存货方面，上半年为28.51 亿元，同比下降10.18%，存货周转天数为157.00 天，同比下降48.32 天；服饰存货数量为7,703.41 万件，较去年同期下降3.35%，服饰存货周转天数为159.00 天，同比下降48 天。


　　多品牌矩阵兼顾转型升级与加快发展，半年度主业实现平稳增长上半年，公司对森马品牌进行转型升级，重新梳理了品牌定位、产品定位以及发展模型；巴拉巴拉品牌继续强化心智产品，聚焦核心品类，强化品牌营销；儿童运动品牌ASICS Kids 和PUMA Kids 品牌加速发展。产品方面，公司深化心智单品到心智品类产品打造，持续提升产品力。上半年，公司休闲服饰业务与儿童服饰业务分别实现营收18.14 亿元和40.70 亿元，同比分别增长7.66%和6.43%。


　　各渠道稳健发展，海外业务布局加快


　　公司加快渠道构建，至今年6 月末，线下门店总数为8,140 家，较去年底增加203 家，较去年同期增加4 家。分品牌来看，上半年，公司在全国推广“新森马”模型，新森马门店已开设超过200 家，巴拉巴拉翻新门店超过200 家，预估全年达到500 家，最新形象门店占比提升至75%以上。在公司全域零售战略下，持续升级零售渠道管理能力，聚焦前置统筹规划，实现全域渠道健康发展。上半年，线上销售收入26.95 亿元，同比增长3.36%；直营销售收入7.03 亿元，同比增长4.96%；加盟销售收入24.01 亿元，同比增长11.82%。


　　海外业务方面，公司不断提升东南亚市场品牌影响力，上半年，巴拉巴拉已在越南成功开设7 家门店，并入驻东南亚电商平台Shopee，海外业务整体实现收入2,906.51 万元，同比增长20.61%。


　　盈利预测与评级


　　公司持续提升全域零售能力，商品流通效率，强化终端渠道力，扩大海外业务版图。基于公司中报，在中性情景下我们调整2024-2026 年EPS 预测为0.46/0.51/0.57 元，对应2024 年PE 估值为9.95 倍，低于可比公司均值，维持“增持”评级


　　风险提示


　　宏观经济波动风险


　　公司主要的产品森马品牌休闲服饰和巴拉巴拉品牌儿童服饰分别定位于大众消费市场及中高端儿童服饰市场，市场需求受宏观经济波动和居民消费水平变化的影响较大。若国内终端消费需求增速放缓，可能对公司主营业务产生不利影响。


　　品牌运营风险


　　休闲服饰这一细分市场在服装行业中具有较大市场份额，在经过需求推动为特征的快速发展阶段后，市场呈现消费快速变化、零售渠道变迁、互联网消费崛起、全球化竞争加剧等特征，市场竞争日趋激烈。上述因素可能会影响公司休闲服饰业务的发展。中国童装市场受消费升级和人口政策等因素影响，呈现快速发展的特征，众多服饰品牌纷纷进入童装市场，市场竞争加剧、人口结构变化可能给公司儿童服饰业务的发展带来不确定的风险。


　　原材料价格变动的风险


　　如果面辅料的价格和委托加工成本出现持续上涨的情形，公司有可能面临面辅料不能及时供应、采购成本上升的局面，从而对公司正常生产经营活动造成不利影响。


　　存货管理及跌价风险


　　随着公司销售规模的扩大，加盟商、直营终端及电商渠道铺货和陈列的商品需要量不断增加。目前公司的存货是正常经营过程形成的，符合公司经营的实际情况和行业惯例。但若产品销售市场发生异常变化导致存货跌价或存货变现困难，将给公司经营业绩带来不利影响。


　　进出口贸易风险


　　世界经济贸易环境的变化，给公司进出口业务带来不确定的影响。现阶段，公司进出口业务规模较小，汇率的波动、贸易保护主义等因素导致的进出口贸易风险不会给公司业绩带来重大影响。

□.袁.艺.博    .渤.海.证.券.股.份.有.限.公.司