珀莱雅(603605)：多品牌开花业绩高增 持续巩固竞争优势

事件：公司发布2024 年中报，2024 年上半年实现营业收入50.01 亿元，同比+37.9%；实现归母净利润7.02 亿元，同比+40.48%；2024 年Q2 实现营业收入28.2 亿元，同比+40.59%，实现归母净利润3.99 亿元，同比+36.84%。


　　主品牌和各子品牌均呈现超强韧性，公司营收高增。分品牌看，2024 年上半年主品牌珀莱雅实现营收入39.81 亿元，同比+37.67%，在行业需求较为疲软的背景下呈现超强韧性；子品牌彩棠、OR 和悦芙媞分别实现营收5.82、1.38和1.61 亿元，分别同比+40.57%、+41.91%和+22.35%，在基数提高的情况下增速环比23 年有所减弱但整体仍维持高于公司平均水平的增长速度，为营收增长的重要拉动。分渠道看，2024 年上半年线上渠道实现营收46.8 亿元，同比+40.52%，占比达到93.69%创历史新高；线下渠道同比+8.85%，主要受到市场整体线下渠道复苏较慢影响。预计线下渠道的恢复仍要较长时间，线上渠道尤其是以抖音为代表的兴趣电商渠道未来仍是增长的主要拉动。


　　毛利率和费用率整体均较为稳定，公司仍维持较好的盈利能力。受到618 促销活动力度较大以及达播占比提高的影响，24 年上半年毛利率同比-0.69pct.至69.82%，达播占比的提升以及坑位费的增加也带来了销售费用的上升，导致24 年上半年销售费用率同比+3.22pct.至46.78%，管理和研发费用率分别为3.54%和1.89%，同比-1.76pct.和-0.63pct.，弥补了销售费用率上升影响，使得公司整体费用率变化不大。公司整体净利率同比小幅下降0.09pct.至14.47%，盈利能力整体稳定。公司毛利率和费用的变化一定程度上反应了市场需求疲软下线上渠道竞争加剧，渠道运营能力的重要性提高。公司产品竞争力较强，能够维持较高的毛利率水平，且与达人合作模式整体较为良好，预计费用率的变化可控，盈利能力有望维持稳重有升态势。


　　产品升级换代与科研成果有效结合，品牌市场地位持续提升。2024 年上半年珀莱雅推出“源力面霜2.0”并首次添加全球独创成分“XVII 型重组胶原蛋白”、“红宝石精华3.0”将首款专利环肽新原料与专研双 A 组合结合，品牌上新“光学系列”和全新盾护防晒。彩棠进一步发力底妆赛道，包括匀衡柔光气垫（混合肌）、干皮粉霜、争青唇冻等单品。公司在大单品策略下持续巩固大单品竞争优势，研发加持产品开发和升级，持续巩固品牌市场地位。618 大促中珀莱雅获得多平台美妆销售额TOP1，彩棠获得天猫彩妆品牌TOP1，OR 获得天猫头发清洁和美发护发类目TOP9，排名较23 年双十一提升4 名。


　　消费者对性价比的追求助力品牌抢占更多市场份额，大单品孵化+多品牌运营巩固护城河。2024 年美妆消费延续疲软态势，消费者对性价比的追求度提升，具有较高性价比的优质国货品牌承接了较多中高端国际大牌的消费降级转移，市场份额持续提升。短期看公司增长态势良好，下半年在消费疲软以及去年同期高基数下增速环比或小幅回落，但仍有望实现较高速增长，24 年全年有望超额完成股权激励目标。中长期看，公司在巩固原有大单品竞争优势的同时，搭建完善品牌矩阵，已经成功打造多条增长曲线，同时叠加灵活高效的运营，持续巩固护城河，看好公司的成长性和较强的业绩兑现性。


　　盈利预测及投资评级：考虑到公司较好的增长态势，我们调高公司2024-2026年净利润分别至15.68、19.37 和22.9 亿元，对应EPS 分别为3.97、4.91 和　　5.8 元。当前股价对应2024-2026 年PE 值分别为22、18 和15 倍。看好公司作为国货美妆龙头的长期成长性，给予“推荐”评级。


　　风险提示：行业需求疲软，品牌市场竞争加剧。

□.刘.田.田./.魏.宇.萌    .东.兴.证.券.股.份.有.限.公.司