河钢资源(000923)：铜二期建设持续推进 铁矿销量显著增长

事件描述：公司发布2024 年半年报。2024H1，公司实现营收32.56 亿元，同比增长37.8%；归母净利润4.77 亿元，同比增长25.4%；扣非归母净利4.81亿元，同比增长25.5%。2024Q2，公司实现营收16.44 亿元，同比增长34.6%、环比增长2%；归母净利润2.37 亿元，同比增长22.9%、环比减少1.1%；扣非归母净利2.38 亿元，同比增长21.8%、环比减少1.6%。


　　点评：H1 铁矿销量恢复，毛利率同比提升


　　① 量：2024H1 铁矿销量恢复。2024H1，公司矿石提升量331 万吨，同比增加70%，金属铜产量1.13 万吨，同比增加26%，磁铁矿产量475.5 万吨，同比增加80%，蛭石产量9.34 万吨，同比增加15%；磁铁矿销售量为441 万吨，同比增加61%，金属铜销量1.16 万吨，同比增加26%，蛭石销量5.94 万吨。


　　② 价：2024H1 公司毛利率同比增长。2024H1，我国铁矿普氏62%指数为117.73 美元/吨，同比下降0.48%；LME 铜结算价为9090.29 美元/吨，同比增长4.45%，公司毛利率为66.58%，同比增长7.76pct；2024Q2，公司毛利率为66.13%，环比下滑0.91pct，同比增长7.97pct。


　　③ 期间费用：2024H1，公司销售费用同比增长71.78%，主要系铁矿销量同期增加；管理费用同比增长18.49%，财务费用同比下滑29.09%，主要由于汇兑收益减少影响。


　　未来核心看点：铜二期建设持续推进，铁矿成本优势凸显① 铜二期建设持续推进，产能有望进一步提升。铜二期项目投产后于2023 年三季度部分投产，于2024 年12 月完工，达产后可年产7 万吨金属铜，铜矿生产和运营期限可以持续15 年。


　　② 铁矿成本优势凸显。公司磁铁矿现有约1.3 亿吨磁铁矿地面堆存，平均品位为 58%。同时，井下生产将每年新增磁铁矿产品。PC 仅需要对磁铁矿进行简单的磁分离，即可将磁铁矿品位提高到62.5%至64.5%。磁铁矿生产成本与国内外铁矿山相比有较大优势。


　　③ 蛭石龙头地位稳固。PC 蛭石矿是世界前三大蛭石矿，蛭石产量占全球份额的1/3 左右，由于 PC 蛭石矿优质的品位和质量，PC 和下游蛭石客户建立了牢固的供应关系，长期向欧洲和亚洲客户出口供应蛭石。


　　盈利预测与投资建议：公司铁精粉销量有望逐步恢复，且铜矿产能逐步释放，我们预计公司2024-26 年归母净利润依次为10.04/12.23/14.17 亿元，对应8月28 日收盘价的PE 为8x、7x 和6x，维持“推荐”评级。


　　风险提示：原材料价格大幅波动，下游需求不及预期，产能释放不及预期。

□.邱.祖.学./.任.恒    .民.生.证.券.股.份.有.限.公.司