天赐材料(002709)：业绩符合预期 电解液盈利短期承压

事件。2024 年8 月27 日，公司上半年实现营收54.50 亿元，同比-31.76%，实现归母净利润2.38 亿元，同比-81.56%，扣非后归母净利润1.86 亿元，同比-85.35%，业绩整体符合预告预期。


　　Q2 业绩拆分。营收和净利：公司2024Q2 营收29.87 亿元,同比-18.67%，环比+21.27%，归母净利润为1.23 亿元，同比-79.26%，环比+7.64%，扣非后归母净利润为0.86 亿元，同比-85.38%，环比-15.06%。毛利率：2024Q2 毛利率为18.28%，同比-12.03pcts，环比-1.25pcts。净利率：2024Q2 净利率为4.19%，同比-10.28pcts，环比-0.43pct。费用率：公司2024Q2 期间费用率为12.46%，同比1.47pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为0.65%、4.42%、5.65%、1.73%。


　　电解液盈利承压，盈利能力行业领先。电解液盈利承压，主要系原材料价格波动、竞争加剧等多方面导致：出货量方面，我们预计公司上半年电解液出货约20 万吨，Q2 出货量约11.3 万吨，同、环比均增长25.56%；单吨盈利方面，公司Q2 电解液吨净利0.08 万/吨，同比下降86.67%，环比下降27.27%，随着稼动率提升，我们预计下半年单吨净利有望维持0.08 万/吨。成本管控能力业内领先，产品结构优化增厚盈利：成本方面，公司拥有行业内领先的液体六氟磷酸锂工艺技术，单位产能投资成本及生产成本均显著低于行业平均水平；产品结构方面，公司通过调整锂离子电池材料的销售策略，积极推进核心原材料6F 及LiFSI的外售，有效提升盈利水平。


　　持续推进磷酸铁项目，构建一体化成本优势。公司上半年重点解决了30 万吨磷酸铁项目（一期）产线的调试问题，加强产品竞争优势，同时推进生产工艺改进，开展多项降本措施，目前项目均处于中试阶段。上半年磷酸铁产品出货同比增长67%，随着此类产品持续放量，公司一体化成本竞争优势会更加显著。


　　积极布局产能，推动全球一体化建设。国内布局方面，公司目前拥有广州、九江、天津等多个供应基地，持续构建全国性及重点国际区域战略供应系统；海外布局方面，德国OEM 工厂顺利投产、美国电解液项目建设持续推进，且公司拟通过在摩洛哥设立子公司推动海外一体化产能建设，持续扩大海外产能布局。


　　投资建议：我们预计公司2024-2026 年实现营收127.60、162.68、191.49亿元，同比增速分别为-17.2%、+27.5%、+17.7%，归母净利润为7.26、13.02、19.89 亿元，同比分别为-61.6%、+79.4%、+52.7%，当前时点对应PE 为36、20、13 倍，考虑到公司目前处于周期底部，但一体化布局，盈利优势明显，维持“推荐”评级。


　　风险提示：新能源车销量不及预期，行业竞争加剧，原材料波动超预期，产能释放节奏不及预期。

□.邓.永.康./.李.孝.鹏./.席.子.屹./.王.一.如./.朱.碧.野./.李.佳./.赵.丹    .民.生.证.券.股.份.有.限.公.司