三祥新材(603663)：盈利能力逐步修复 核级海绵锆加速推进

受产品价格下滑影响，24H1 公司净利润同比下滑；24Q2 业绩及盈利能力环比明显改善。2024 年业绩：根据公司2024 年半年报，24H1 公司实现营收6.07 亿元，同比+1.96%，归母净利润6276.52 万元，同比-20.95%，同比下降主要原因是锆系产品售价同比下滑，产品毛利有所下降。24H1 公司整体毛利率27.57%，同比-3.86pct，归母净利率10.35%，同比-3.0pct。24Q2 业绩：


　　24Q2 公司实现营收3.51 亿元，同比+18.15%，环比+37.19%，归母净利润4348.36 万元，同比+0.27%，环比+125.52%，毛利率29.57%，同比-2.71pct，环比+4.74，归母净利率12.39%，同比-2.21pct，环比+4.85pct。


　　锆系产品贡献稳定收入，核级海绵锆推进顺利。24H1 公司锆系产品贡献营收5.19 亿元，同比+5.68%，占整体收入85.54%，毛利率28.70%，同比-6.54%。


　　2024 上半年公司电熔氧化锆产品价格较年初上行，但受国内外经济下行影响，产品总体需求无明显改善，市场竞争仍激烈，公司积极拓展下游应用，海绵锆、高端摩擦材料、新能源等中高端应用领域销量有所增长，抵消部分对电熔氧化锆传统行业市场的冲击。除工业级海绵锆外，公司核级海绵锆进展顺利，年产1300 吨核级海绵锆项目预计24 年下半年投料试产，并与南京佑天签署战略合作协议，核级海绵锆将成为公司新的业绩增长点。


　　固态电池产业化进展加快，公司积极布局固态电解质研发。公司以自产氧化锆为原料进行固态电解质粉体合成，包括LLZP、LLZTO 等系列含锆氧化物固态电解质粉体材料，公司氧化物电解质已完成送样，供下游客户测试，目前公司已完成氧化物电解质中试线设计，正在进行相应设备配套。氯化物电解质方面，公司已建设锆基氯化物材料小试开发线，制备适用于氯化物电解质合成所需的锆基氯化物材料，目前锆基氯化物已向下游固态电池工厂实现小批量供货，后续根据市场需求进行规模建设。


　　盈利预测与估值。我们预计2024-2026 年公司归母净利润分别为1.43 亿元、1.78 亿元、2.25 亿元。公司长期深耕锆系材料加工，积极布局拓展下游应用领域，预计随着核级海绵锆逐渐放量，固态电池产业化进程加速，以及其他中高端应用领域出货量稳步增加，公司盈利能力将进一步提升。由于公司可比公司较少，公司上市以来PE-TTM 中值为41.69X，平均值为53.62X，参考可比公司及公司历史估值，我们认为公司在新兴领域未来潜力较大，因此给予公司2024 年50-53 倍PE 估值，对应合理价值区间为16.94-17.96 元，首次覆盖给予“优于大市”评级。


　　风险提示。原材料价格波动导致的风险；下游需求不及预期的风险；技术研发进展不及预期的风险。

□.马.天.一./.吴.杰    .海.通.证.券.股.份.有.限.公.司