新易盛(300502)2024年半年报点评：AI驱动业绩高增 盈利能力提升显著

事件：8 月28 日，公司发布2024 年半年报，上半年实现营收27.28 亿元，同比增长109.07%，实现归母净利润8.65 亿元，同比增长200.02%，实现扣非归母净利润8.65 亿元，同比增长204.52%。从24Q2 单季度来看，实现营收16.15 亿元，同比增长129.23%，环比增长45.11%，实现归母净利润5.41 亿元，同比增长199.45%，环比增长66.57%。


　　AI 需求驱动，公司上半年业绩实现高增，盈利能力提升显著：上半年公司营收和归母净利润均实现高增长，主要源于AI 高速发展驱动下高端光模块需求的持续走高。按地区拆分来看，国外上半年实现营收21.70 亿元，营收占比79.56%，国内上半年实现营收5.58 亿元，营收占比20.44%。营收高速增长的同时，AI 驱动产品结构持续优化，高端光模块出货占比显著提升，推动归母净利润实现更高速增长。光模块的毛利率来看，上半年为43.36%，较去年同期的29.83%大幅提升13.52%。费用率控制良好，销售费用率1.45%，同比增长0.14pct，管理费用率2.48%，同比下降0.23pct，研发费用率4.75%，同比增长0.09pct。净利率来看，上半年为31.72%，较去年同期的22.10%大幅提升9.61pct。


　　24Q2 下游巨头CAPEX 保持高位并对未来CAPEX 投入整体乐观，公司在数通光模块领域实力强劲，前沿领域全面布局，有望充分受益：行业层面，24Q2下游海外巨头CAPEX 整体保持高增长，亚马逊同比+53.8%/环比+18.1%，谷歌同比+91.4%/环比+9.8%，微软同比+55.1%/环比+26.7%，Meta 同比+31.5%/环比+27.7%。展望未来，Meta 上调全年指引下限，2024 年全年CAPEX 指引上调至370~400 亿美元，同时预计2025 年CAPEX 还会有显著增长。微软预计CAPEX 仍将显著环比增长，并且预计2025 财年的CAPEX 大于2024 财年的CAPEX。亚马逊预计2024 年下半年CAPEX 将高于2024 年上半年。公司层面，数通领域实力强劲积淀深厚，100G~1.6T 光模块全面覆盖，前沿领域来看，已成功推出800G 的单波200G 光模块产品，同时800G 和400G 光模块产品组合已涵盖基于硅光解决方案的800G、400G 光模块产品及400G ZR/ZR+相干光模块产品、以及基于LPO 方案的800G 光模块。公司作为数通光模块的头部厂商，未来有望持续受益于AI 带来的发展大机遇。


　　投资建议：考虑到AI 对高端光模块需求的显著拉动、以及产品结构优化带来的盈利能力提升，我们上调盈利预测，预计公司2024——2026 年归母净利润分别为21.67/36.52/47.81 元，对应PE 为30x/18x/14x。公司在数通光模块领域实力强劲，深度绑定海外头部厂商的同时持续聚焦新客户的突破，并且在硅光、LPO 等前沿领域积极布局，未来有望持续受益于AI 带来的高端光模块产品需求增长。维持“推荐”评级。


　　风险提示：AI领域需求增长不及预期，行业竞争加剧，原材料供应短缺。

□.马.天.诣./.马.佳.伟./.杨.东.谕    .民.生.证.券.股.份.有.限.公.司