晨光生物(300138)：棉籽承压拖累业绩 期待下半年盈利改善

事件：公司发布2024 年中报，实现营收34.9 亿元，同比-4.9%；归母净利润1.0 亿元，同比-66.6%。2024Q2 单季度，公司实现营收17.6 亿元，同比-5.0%；归母净利润0.6 亿元，同比-62.6%。上半年业绩承压，其中棉籽业务亏损较大，虽然植提业务中多个产品价格或毛利率同比下降，但销量的上升弥补了部分对利润总额的影响。


　　辣椒红营收承压，辣椒精增长明显，叶黄素有所恢复。24H1 公司植物提取业务实现收入15.8 亿元，同比+9.3%。1、主力产品：24H1 辣椒红收入下滑超过10%，其中销量/单价分别同比-25%/+8.9%，主因去年新疆辣椒减产市场囤货情绪较高，客户库存较为充足因此采购意愿较低，同时因成本上涨，对产品销量、毛利率造成不利影响，上半年销售4454 吨，同比-24.6%；辣椒精增加云南辣椒采购，减少印度辣椒涨价的影响，24H1 销量达到850 吨，同比+120.8%；叶黄素行业总供给延续过剩状态，产品价格低位徘徊，公司结合市场供需环境变化及全年采销计划适时调整产品经营策略，其中饲料级叶黄素恢复较快，24H1 销量突破2亿克；食品级叶黄素受市场调整影响，24H1 销量同比-27.4%。2、梯队产品：香辛料提取物前期客户开发工作取得显著成效，花椒提取物销量同比+25.6%；甜菊糖行情企稳，实现收入1.3亿元，创同期新高。3、潜力产品：保健食品业务发挥原料生产优势，持续开拓客户，收入0.7 亿元，同比小幅增长。


　　棉籽业务持续承压，优化考核降低业务经营风险。24H1公司棉籽业务实现收入17.3 亿元，同比-13.6%。子公司新疆晨光24H1 实现收入18.2 亿元，同比-12%；归母净利润为-0.5 亿元，同比-162.3%。棉籽类业务坚持对锁及套保的经营模式，但受行业竞争加剧、大宗商品行情波动等因素影响，棉籽业务毛利同比减少0.8亿元，此外子公司财务成本上升、套期保值交易、远期锁汇等产生一定亏损。


　　子公司新疆晨光通过优化考核管理模式、强化风险敞口管理、提高市场行情研判能力，努力降低棉籽类业务的经营风险。


　　加工业务经营亏损较大，盈利能力承压。1、盈利方面，24H1 公司毛利率8.3%，同比-3.5pp；净利率2.7%，同比-5.9pp。拆分来看，24H1 植提/棉籽业务毛利率同比-4.1/-4.2pp，植提业务毛利率下降主要系多产品受供需关系影响价格承压，棉籽业务毛利率下降主要系受豆油豆粕等大宗商品行情波动影响。2、费用方面， 24H1 公司销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率同比分别-0.1/+0.2/+0.5/+0.3/+0.8pp 至0.8%/2.3%/1.3%/1.4%/1.3%。财务费用增长较多主因贷款规模同比增加，利息费用随之同比增加。3、公司4次上调回购计划金额，目前回购上限已调整至5亿元，其中24H1斥资3.01 亿元回购2990 万股。


　　盈利预测与投资建议。公司多元业务协同发力，在稳固主力产品基本盘的同时，梯队产品和潜力产品持续放量。公司在海外原料基地有序布局，有望进一步拉大原材料优势，同时依靠多品类发展对冲农产品周期性。2024 年大宗产品价格大幅回落，行情波动下公司棉籽业务承压，但棉籽加工产品需求端仍然旺盛，同时公司通过复用植提技术和扩大产能规模，建立起相对竞品的成本优势，尽管短期受周期波动影响，但中长期公司棉籽业务的回报率依然可观。预计2024-2026 年归母净利润分别为2.5、3.7、5.5亿元，EPS 分别为0.47 元、0.70元、1.03 元。给予2024 年19 倍PE，对应目标价8.93元，维持“买入”评级。


　　风险提示：宏观经济波动风险，市场需求低迷风险；原材料价格波动风险。

□.朱.会.振./.杜.雨.聪    .西.南.证.券.股.份.有.限.公.司