瑞丰新材(300910)：业绩基本符合预期 核心客户突破叠加产业链延伸 添加剂业务量利齐升

投资要点：


　　公司公告：公司2024 年上半年实现营业收入15 亿元（YoY+12.12%），归母净利润3.19亿元（YoY+27.59%），扣非归母净利润3.1 亿元（YoY+33.73%）。其中，Q2 实现营业收入7.86 亿元（YoY+10.11%，QoQ+10.14%），归母净利润1.66 亿元（YoY+8.5%，QoQ+8.74%），扣非归母净利润1.64 亿元（YoY+13.96%，QoQ+11.96%），业绩基本符合预期。


　　24H1 库存扰动逐步消除，公司量利齐升。随终端高库存扰动逐步消除，公司产品出货恢复常态，报告期内公司整体营收规模同比增加12%。由于逆全球化趋势加强，叠加润滑油下游需求较为分散，公司产品议价能力较高，产品价格预计同环比变化不大，营收增长更多来自销量提升。同时，公司不断延伸自己产业链，通过自主研发实现十二烷基酚、线性长链烷基苯、3，5-甲酯等重要上游原材料，保障酚盐类及磺酸盐类清净剂等产品低成本、高质量的核心优势，整体盈利能力同比明显提升。H1 毛利率同比提升3.12pct 至35.75%，净利率同比提升2.59pct 至21.34%。二季度来看，公司盈利平稳向上的基础上规模保持增长，Q2 毛利率同环比分别增长2.03、0.47pct 至35.97%。费用方面，Q2 销售费用、管理费用、研发费用环比分别变动+17、-562、+1948、+122 万元，公司Q2 加大产品研发力度，拖累净利率同环比分别下滑0.27、0.31pct 至21.19%。


　　规模优势不断显现，高端牌号持续认证，核心客户准入不断突破。截至2024 年中报，公司在建工程达2.27 亿元，同比增加0.98 亿元，固定资产6.27 亿元，同比增加2.48 亿元，规划产能如期转固释放。公司当前单剂产能超过20 万吨，在建产能达55 万吨，规模快速提升。产品认证方面，公司CI-4、CK-4、SN、SP 级别复合剂已经通过国外权威的第三方台架测试，并且在核心客户准入方面不断取得突破。公司把握住大型油公司供应链重构契机，海外市场快速突破，逐步发展成为全球除“四大”企业外的第五家综合型润滑油添加剂厂商，未来发展空间显著。


　　盈利预测与估值：虽然当前海外库存扰动逐渐消除，但由于地缘政治扰动，部分海外销售渠道暂时受阻，因此我们下调公司2024 年盈利预测，预计实现归母净利润7.06 亿元（调整前为8.17 亿元），维持2025-2026 年盈利预测，预计分别实现归母净利润10.14、12.81亿元，对应PE 估值分别为15X、11X、9X。根据wind 统计，公司当前PB 估值为3.697X，自2021 年8 月30 日至今三年PB 估值中枢为5.161X，具备较高安全边际，维持“增持”评级。


　　风险提示：下游需求不达预期；新项目进展不及预期；行业有新进入者，竞争格局恶化。

□.邵.靖.宇./.宋.涛    .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司