瑞尔特(002790)：收入平稳增长 费用前置短期拖累利润

二季度收入稳健增长，利润主要受费用前置拖累。公司发布2024 年半年报，2024H1 实现收入11.4 亿/+17.4%，归母净利润0.9 亿/-19.7%，扣非归母净利润0.8 亿/-23.6%；其中2024Q2 收入6.2 亿/+7.1%，归母净利润0.3 亿/-55.9%，扣非归母净利润0.3 亿/-62.0%。收入增长平稳，利润端受自主品牌推广费用投入较大与去年同期汇兑收益较高等影响而有所承压。


　　智能坐便器驱动增长，表现优于行业。根据奥维线上推总数据，2024H1 智能马桶行业销额、销量分别同比-19.9%/-14.7%，公司智能坐便器及盖板实现收入6.87 亿/+26.6%，预计增长主要系由内销自主品牌、智能坐便器出口代工业务贡献；2024H1 公司水箱及配件收入3.2 亿/+7.9%，水件代工业务延续稳健，同层排水相对承压，2024H1 收入0.88 亿/-16.9%。当前国内智能马桶渗透率仍处低位，长期看卫浴智能化大势所趋，参考海外日本90%、韩国60%的渗透率，智能坐便器品类向好趋势不变，仍有较大增长空间。


　　Q2 毛利率略有下滑，费率提升扰动盈利。2024Q2 毛利率28.0%/-1.7pct,销售/管理/研发/财务费用率分别为14.9%/4.9%/4.0%/-1.1%，分别同比+7.5pct/-1.5pct/+0.6pct/+3.1pct，其中销售费用率提升主要系公司为推广自有品牌，加大业务宣传与投流而导致的费用前置，财务费用率提升主要系受汇兑收益较去年同期减少影响，Q2 净利率5.1%/-7.5pct。后续随着公司费用管控与优化分配，盈利能力有望逐步回升。


　　促家居消费政策密集出台，3C 认证落地在即，格局优化、龙头受益。2024年以来，针对消费品以旧换新支持力度加大，政策催化存量房提质改造需求释放，智能健康卫浴产品有望受益。当前智能卫浴行业竞争激烈，短期价格战严峻，但国家市场监管总局已明确针对电子坐便器等产品3C 强制性产品认证管理，并将于2025 年7 月1 日正式实施，预计随着行业规范不断加强，将逐步洗牌出清，公司在卫浴行业深耕多年，产品性能受到国内外中高端品牌认可，产品认证、品控与规模优势领先，竞争力有望逐步凸显。


　　风险提示：自主品牌拓展不及预期；行业竞争加剧；原材料价格大幅波动。


　　投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级。


　　公司是全球冲水组件领军企业，切入智能马桶打开成长空间。考虑到行业竞争加剧、自主品牌费用投放加大，下调盈利预测，预计2024-2026 年归母净利润分别为2.2/2.7/3.1 亿（前值2.7/3.3/4.1 亿），同比-0.6%/24%/15%，摊薄EPS=0.52/0.65/0.74 元，对应PE=13/11/9x，维持“优于大市”评级。

□.陈.伟.奇./.王.兆.康./.邹.会.阳    .国.信.证.券.股.份.有.限.公.司