山东药玻(600529)：中硼硅增长超预期 毛利率大幅提升

事件：2024上半年实现营业总收入 25.86 亿元（+6.75%）；归母净利润 4.75亿元（+23.26%）；扣非归母净利润4.55 亿元（+24.34%）。2024 年中期利润分配方案预案：向全体股东每10 股派发现金股利3.00 元（含税），拟分配现金股利共计1.99 亿元。


　　主要产品持续增长，海外市场快速恢复。2024 上半年公司营业收入增速有所放缓，主要系子公司纸制品包装收入下降所致。但公司中硼硅模制瓶产品销量持续保持大幅增长，棕色瓶产品、丁基胶塞等主导产品销量同比均有增幅。出口方面，针对海运费大幅上涨的情况，及时调整销售策略，稳住外贸市场，实现新开发客户新增发货量上亿支，实现了外贸出口的销售量和发货额的稳步增长。


　　毛利率大幅提升，管理费用有所上涨。2024 上半年公司实现毛利率32.35%（+5.43pp），净利率18.37%（+2.46pp）。公司毛利率的提升主要系实现了六款销量较大产品的降克重目标，在提升产品性能的前提下，做到了降本节能，同时燃料煤炭、纯碱等主要原材料价格有所下降，营业成本控制良好。报告期内四费率有所上升，管理费用率为4.1%（+0.98pp），上升主要系计提激励基金所致；研发费用率为3.0%（+0.42pp），上升系职工薪酬和材料费用增加所致。


　　销售费用率和财务费用率分别为2.4%/-0.9%，与上年同期基本持平。


　　积极扩充产能，下半年产能进一步释放。报告期内，公司以市场需求为导向，积极扩大相关产品的产能。2024 年 1月份技改一台180T窑炉，主要用于棕色瓶生产；3月份和6月份分别点火一台60T 中硼硅模制瓶电熔炉，以应对一致性评价和集采持续推动带来的需求增长；4月份点火一台90T 日化食品瓶窑炉，为不断扩大的日化食品瓶市场持续充能。公司2 个在建项目进展顺利：一级耐水药用玻璃瓶项目其中一个车间主体框架施工完成，另一个车间基础开挖已全部完成；预灌封扩产改造项目完成新车间19 条成型线、5 台插针机、2 条清洗硅化包装生产线的安装、运行、调试验证，车间成型南侧区域设备已经全部安装完成。新建清洗工序净化厂房已经完成施工，空调自控系统已经调试完成。


　　盈利预测与投资建议。预计2024-2026 年公司归母净利润为10 亿元、12.5 亿元、15.2 亿元，对应PE 分别为16、13、10倍，建议保持关注。


　　风险提示：费用管控不及预期、核心品种销售不及预期、海外业务拓展不及预期等风险。

□.杜.向.阳./.阮.雯    .西.南.证.券.股.份.有.限.公.司