可孚医疗(301087)：2024H1收入利润符合预期 毛利率水平提升明显

2024H1 业绩符合预期，2024Q3-Q4 逐季度业绩可期，维持“买入”评级公司2024H1 年实现营收15.59 亿元（yoy+2.60%），归母净利润1.85 亿元（yoy-7.00%）,其中2024Q2 实现营收7.51 亿元（yoy+13.21%），归母净利润0.84 亿元（yoy+30.06%），扣非净利润0.74 亿（yoy+62%）；分业务，康复辅具收入6.01 亿元（yoy+72.84%），毛利率61.52%（+15.61pct），医疗护理收入3.86 亿元（yoy-7.24%），健康监测收入2.40 亿元（yoy-33.44%），呼吸支持收入1.75 亿元（yoy-34.59%）;分渠道，其中线上渠道收入10.69 亿元，占主营收入的71.75%，线下渠道收入4.21 亿；分费用，销售费用29.94%（+6.66pct）, 管理费用3.92%（-0.17pct）,研发费用2.94%（-0.71pct）,考虑公司正横向扩品类纵向升级迭代和提升自产比例，我们维持2024-2026 年的盈利预测，预计2024-2026 年归母净利润为4.00/5.00/6.25 亿元，对应EPS 分别为1.91/2.39/2.99 元/股，当前股价对应P/E 分别为15.4/12.3/9.8 倍，维持“买入”评级。


　　2024H1 剔除疫情产品增速显著，毛利率逻辑强势演绎2024H1 公司剔除口罩、新冠抗原检测等防护类产品后，公司常规类产品收入同比增长超20%，展现出在复杂市场环境下的稳健增长能力。敷贴/敷料、矫姿带、助听器、雾化器、护具、棉球/棉签/棉片类等核心单品收入同比增长超30%；同时通过新品迭代、优化产品结构、精细化运营、降本增效等措施，带动公司综合毛利率同比提升 4.62 个百分点至 50.67%。此外公司相继迭代推出血糖尿酸胆固醇监测系统、定制智能助听器、成人矫姿带等40 余款新品上市，持续提升核心产品的竞争力，巩固细分市场的领先地位。且深耕美容修复领域，迭代推出了医用硅酮疤痕凝胶等系列新品，以多元化的产品组合满足不同消费者的个性化需求。


　　公司尽享家用医疗器械政策免疫赛道和老龄化红利，高分红回馈投资者高分红：2024H1 年中分红1.22 亿，股利支付率66%，公司将实施积极的分红政策，在符合利润分配条件下正在增加现金分红频次；主逻辑：公司深处家用医疗器械β增速赛道，公司持续搭建产品中高端梯度，自产比例不断提升，深耕品牌和渠道，增强市占和规模效应，理智稳健支出，毛利净利有望双提升；健耳听力连锁化商业模式逐步验证：2024H1 健耳听力已开业验配中心814 家，2023 年底公司连锁网络覆盖全国 20 个省级市场、128 个地级市场。助听器产品为老龄化强需求，国内助听验配渗透率仍在提升中，此业务2024H1 收入1.33 亿（+33%），公司当前处于扩店卡位阶段，盈亏平衡点可期，此业务亟需价值重估。


　　风险提示：产品研发推进不及预期；市场推广不及预期。

□.余.汝.意./.司.乐.致    .开.源.证.券.股.份.有.限.公.司