三七互娱(002555)：24Q2营收净利快速增长 新游储备类型多元 持续分红回馈投资者

营收净利快速增长，费用端控制成效显著。2024 年上半年公司实现营收92.32亿元，同比增加18.96%，实现归母净利润12.65 亿元，同比增加3.15%，销售/管理/研发费用率分别为58.06/3.20/3.80%，营收实现快速增长主要系《寻道大千》《霸业》《灵魂序章》等移动游戏业务表现良好。24Q2 公司实现营收44.82 亿元，同比增长12.16%，实现归母净利润6.48 亿元，同比增长43.63%，销售/管理/研发费用率分别为55.09/2.39/3.92%，同比分别-4.01/-0.88/-0.80%。我们认为，24Q1 公司在费用端的控制取得明显成效，促进归母净利润的快速增长。


　　发布半年度利润分配预案，持续分红回馈投资者。公司积极回馈股东，践行连续性季度分红计划，今年一季度已实施分红4.62 亿元。公司公布《2024年半年度利润分配预案》，拟向全体股东每10 股派送现金股利2.10 元（含税），现金分红金额约4.66 亿元（含税），预计2024 年上半年分红金额占当期归母净利润比例约73%。


　　多元游戏品类布局，储备产品数量丰富。公司积极布局多元游戏品类，在深耕MMORPG、SLG、卡牌、模拟经营四大基石品类的基础上，开拓了含放置RPG、休闲益智在内更加多元化、轻度化的产品类型，并精于长线运营。


　　公司头部产品《Puzzles & Survival》自2020 年上线后累计流水已超过百亿元，常年稳居日本畅销榜前十名、欧美地区畅销榜前三十名。此外，公司已在MMORPG、SLG、卡牌、模拟经营等品类储备丰富的产品，涵盖西方魔幻、东方玄幻、三国、现代、古风等多样化题材。其中，包括国漫东方玄幻MMORPG《斗罗大陆：猎魂世界》、古风水墨模拟经营《赘婿》、绘本卡通国风模拟经营《时光大爆炸》等在内的多款移动游戏均已获得国内游戏版号，目前正积极推进产品上线进度。


　　盈利预测与估值分析。我们预计公司2024~2026 年的EPS 分别为1.39 元、1.58 元和1.75 元。参考同行业可比公司一致预期，并考虑行业估值提升和公司作为游戏发行运营的龙头地位， 1）我们给予公司2024 年16~18 倍目标PE，对应合理价值区间22.24~25.02 元；2）给予公司2024 年2.6~3.0 倍动态PS，对应合理价值区间为22.26~25.68 元；综上我们给予公司合理价值区间22.26~25.02 元，维持“优于大市”评级。


　　风险提示：新游版号风险、流水下滑风险、行业竞争加剧风险。

□.毛.云.聪./.孙.小.雯./.孙.小.雯    .海.通.证.券.股.份.有.限.公.司