洽洽食品(002557)：淡季业绩短期承压 持续推进渠道精耕

事件：公司发布2024 年半年报，公司24H1 实现营收28.98 亿元，同比+7.92%；实现归母净利润3.37 亿元，同比+25.92%。单二季度来看，公司实现营收10.77 亿元，同比-20.25%；实现归母净利润0.96 亿元，同比+7.58%。


　　坚果类引领增长，直营占比略有提升。分产品看，公司葵花籽/坚果类/其他产品分别实现营收18.54/6.60/3.53 亿元，同比+3.01%/+23.90%/+10.43%。


　　公司每日坚果屋顶盒渗透率持续提升，坚果礼盒销售持续增长，公司不断推出坚果新品如黑松露夏威夷果、坚果椰香烘焙燕麦、坚果黑巧烘焙燕麦等，坚果品类总体增长较好。分渠道看，公司经销/直销分别实现营收24.20/4.78 亿元，营收占比分别为83.50%/16.50%，直营占比较23 年略有提升。截至24H1，公司有1470 个经销商，其中国内有1362 个经销商客户、国外有108 个经销商客户。


　　公司同时积极拓展新渠道，包括TO-B 团购业务、餐饮渠道合作等。24Q2，受到淡季以及去库存压力的影响，公司二季度各品类增长明显放缓。我们预计下半年暑期消费旺盛，叠加中秋国庆送礼需求恢复，渠道库存有望逐步恢复正常水平。


　　同时，公司持续开展渠道精耕，县乡下沉，截至24H1，公司渠道数字化平台掌控终端网点数量近37 万家。


　　原材料成本压力缓解、盈利水平明显恢复。24H1，公司整体毛利率为28.41%，同比+3.89pcts，其中，葵花籽/坚果类毛利率分别为28.60%/28.72%，同比+4.50pcts/+1.85pcts。；24Q2 公司毛利率为24.98%，同比+4.42pcts。


　　受益于葵花籽价格整体回调，公司毛利率恢复迅速。24Q2，公司销售费用率/管理费用率/ 研发费用率分别为10.04%/7.67%/1.32% ， 同比+1.52/2.03/0.47pcts，销售费用主因广告促销费高增；综上，公司24Q2 实现净利率8.95%，同比+2.31pcts。


　　投资建议：公司主航道产品始终坚持以品质为主导，通过不断提升运营效率增加盈利空间，在不降低品质的前提下迎合市场趋势，适度开展促销活动让利消费者，保持销量规模和利润收益的平衡。我们预计公司2024-2026 年营业收入分别为74.9/82.6/90.8 亿元，同比增长10.1%/10.2%/9.9%；归母净利润分别为9.7/10.9/12.7 亿元，同比增长21.2%/11.5%/17.0%，当前股价对应P/E 分别为13/12/10X，维持“推荐”评级。


　　风险提示：成本回落不及预期；渠道拓展不及预期；新品放量不及预期；食品安全风险。

□.王.言.海./.张.玲.玉    .民.生.证.券.股.份.有.限.公.司