玉马遮阳(300993)：1H24净利润同增18% 下半年业绩有望加速

1H24 业绩符合我们预期


　　公司发布1H24 业绩：收入3.61 亿元，同比+18.6%；归母净利润0.86 亿元，同比+18.4%。业绩符合我们预期。


　　分季度看，1Q/2Q24 分别实现收入1.59/2.02 亿元，分别同比+21.6%/+16.4%；分别实现归母净利润0.37/0.50 亿元，分别同比+35.5%/+8.3%。


　　发展趋势


　　收入延续稳健增长。1H24 收入同比增长18.6%，分产品看，遮光面料/可调光面料/阳光面料/其他收入分别同比增长7.9%/9.8%/34.6%/21.6%至1.01/0.82/1.23/0.38 亿元，阳光面料及其他产品收入快速增长，我们认为主要由于美国市场的加速开拓及新品的贡献。分地区看，1H24 境内/港澳台及国外收入分别同增22.2%/17.0%至1.20/2.41 亿元，我们认为外销收入增速慢于内销主要因为海运影响。


　　盈利能力相对稳定。公司1H24 毛利率同比+0.6ppt 至40.3%，其中2Q24毛利率同比+0.9ppt 至41.1%，毛利率有所提升，我们认为主要得益于业务结构的优化及生产效率的提升。费用方面，公司1H24 期间费用率同比+1.4ppt，其中销售、管理、财务、研发费用率分别同比+1.8/-0.3/-0.7/+0.6ppt 至6.1%/5.3%/-3.4%/3.2%，销售费用率的增长主要与折扣摊销及咨询费用投入有关。综合影响下，公司1H24 归母净利率同比基本持平在23.9%。


　　下半年业绩增长有望加速。公司二季度收入增速有所放缓，主要因为外销部分订单发货受海运影响有所延迟，三季度以来，海运情况已有明显改善，同时前期延迟发货的订单将在下半年兑现，我们认为下半年收入增长有望加速；并且海外收入占比的提升将带动业务结构优化，对盈利能力带来正向贡献。功能性遮阳行业空间广阔，行业高度分散，我们认为公司作为行业制造端龙头，有望凭借制造优势及产品研发优势持续提升市场份额，此外叠加空白市场的开拓，公司中长期业绩有望持续稳健增长。


　　盈利预测与估值


　　维持盈利预测不变，当前股价对应2024/2025 年分别12/10 倍市盈率。考虑公司较强的持续增长能力，维持跑赢行业评级，但考虑国际贸易政策变化风险，下调目标价25%至12.00 元，对应2024/2025 年分别17/14 倍市盈率，较当前股价有44%的上行空间。


　　风险


　　行业竞争加剧，新品推广低于预期，汇率及国际贸易政策变化。

□.徐.卓.楠./.杨.茂.达./.柳.政.甫./.刘.玉.雯    .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司