凌云股份(600480)：Q2业绩短期承压 储能柜项目实现突破

收入略下滑， 费用率提升，24Q2业绩短期承压24 H1 公司实现营收89.38 亿元，同比+3.27%，其中Q2 实现营收46.38亿元，同比-1.13%，环比+7.88%；24H1 实现归母净利润 3.99 亿元，同比+23.69%，实现扣非归母净利润3.52 亿元，同比+15.39%。其中Q2 实现归母净利润1.78 亿元，同比-25.57%，环比-19.85%；实现扣非归母净利润1.53 亿元，同比-33.37%，环比-23.10%。24H1 公司汽车金属零部件业务实现营收81.56 亿元，同比+6.66%；塑料管路系统实现营收5.25 亿元，同比-19.48%。我们认为管路业务下滑拖累公司收入增长。


　　降本增效，Q2 毛利率改善，收入同比下滑，期间费用率同比提升公司24 H1 实现毛利率17.61%，同比+1.69pct，环比+0.90pct；实现归母净利率4.47%，同比+0.74pct，环比+1.39pct。其中Q2 实现毛利率17.29%，同比+0.85pct，环比-0.67pct；实现归母净利率3.83%，同比-1.26pct，环比-1.33pct。24H1 销售/管理/研发/财务费用率分别为1.86%/5.11%/3.96%/0.60%，同比分别-0.29/+0.80/+0.32/+0.59pct；其中Q2 销售/管理/研发/财务费用率分别为1.67%/5.21%/4.08%/0.54%，同比分别-0.65/+0.87/+0.93/+0.81pct。


　　紧跟市场和客户需求，强化市场开发和品牌推广24H1 公司汽车金属板块累计定点项目137 个，汽车管路板块累计定点项目243 个。中标项目中保险杠、电池壳、热成型等优势产品占比约81%。


　　比亚迪辊压件和铝制门槛总成项目实现零件平台化应用推广，配套一汽大众、长安、奇瑞、理想、长城等客户的产品结构持续调整升级，定点全球领先的通信设备供应商新能源储能柜项目实现谱系突破，定点北美新能源头部企业储能项目实现汽车零部件与储能产品同时供货。


　　投资建议


　　凌云股份有新能源汽车热成型、电池壳双引擎驱动，有望切入机器人领域。2023 年公司作为牵头单位，联合揭榜“人形机器人”方向力传感器创新任务，有望打开新的成长空间。我们预计24/25/26 归母净利润分别为7.46/8.70/9.97 亿元，对应PE 分别/10/9/7 倍，维持公司“买入”评级。


　　风险提示


　　下游客户销量不及预期；新业务拓展不及预期；海外业务盈利低于预期。

□.张.志.邦./.姜.肖.伟./.刘.千.琳    .华.安.证.券.股.份.有.限.公.司