海天味业(603288)：24Q2符合预期 拟实施员工持股计划

投资要点：


　　事件：公司发布2024 年中报，24H1 公司实现营业收入141.6 亿，同比增长9.2%，归母净利润34.5 亿，同比增长11.5%，扣非归母净利润33.25 亿，同比增长12%。测算24Q2单季度公司实现营业收入64.6 亿，同比增长8.0%，归母净利润15.3 亿，同比增长11%，扣非归母净利润14.7 亿，同比增长10.2%，收入与利润符合预期。


　　投资评级与估值：维持盈利预测，预计2024-26 年归母净利润分别为62.3 亿、70 亿、77.8亿，分别同比增长11%、12%、11%，最新收盘价对应2024-26 年PE 分别为30x、27x、24x，维持增持评级。中期看，公司已捋清餐饮行业发展变化，着手推进改革调整，有望完善餐饮客户与渠道类型。长期看，公司拥有市场化的机制、全国化的渠道网络与品牌形象，可通过扩充品类维持长期增长态势。在改革调整落地后，看好公司重回稳定成长通道，建议把握股价回调带来的中长期机会。


　　24Q2 收入延续稳健增长。根据24 年中报，分品类看，24Q2 公司酱油、调味酱、蚝油分别收入31.8 亿、6.5 亿、10.4 亿，分别同比+3%、+11.3%、+1.2%。分区域看，24Q2公司东/南/中/北/西部的收入分别同比+5%/+13.3%/+2.6% /+6%/+6.4%。渠道方面，24Q2 公司经销商环比24Q1 净增168 家至6674 家。


　　成本压力缓解，24Q2 盈利能力改善。根据24 年中报，24Q2 公司毛利率为36.3%，同比增长1.6pct，主要受益于原材料成本压力缓解。费用方面，24Q2 公司销售/管理/研发/财务费用率为6.6%/2.1%/3.0%/-2.3%，分别同比变化+1/+0.1/+0.3/+0.5pct。此外，其他收益占收入比重同比提升0.5pct，预计主要系增值税加计抵减贡献。综上，24Q2 公司归母净利率为23.7%，同比增长0.7pct。


　　公司拟计划实施2024-2028 年员工持股计划。公司员工持股计划分五期实施，在2024-2028 年的五年内，每年滚动设立独立存续的各期员工持股计划。其中，2024 年员工持股计划参与人员合计不超过800 人；锁定期为12 个月；资金来源为公司计提的持股计划专项激励基金1.84 亿元；股票来源为回购股份，受让价格为36.87 元/股，按照2024年计划总额1.84 亿计算，合计股数约500 万股；业绩考核指标为2024 年归属于母公司的净利润相较于 2023 年增长不低于 10.8%（剔除股份支付费用及并购重组及资本运作的影响，如有）。


　　股价表现的催化剂：产品提价、新品类布局和放量


　　核心假设风险：行业竞争加剧、成本上涨超预期、食品安全问题

□.曹.欣.之./.吕.昌./.周.缘    .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司