韵达股份(002120)：2Q24符合我们预期 单票成本持续优化

2Q24 业绩符合我们预期


　　公司公布1H24 业绩：收入232.52 亿元，同比+8%；归母净利润10.41 亿元，同比+20%，扣非归母净利润8.32 亿元，同比+5%，符合我们预期。


　　单票数据方面，1H24 单票成本同比-0.38 元至1.90 元，得益于规模效应及成本管控（其中单票分拣成本同比-0.08 元至0.31 元，单票运输成本同比-0.15 元至0.39 元），单票毛利同比-0.06 元至0.22 元（其中快递行业单票毛利同比-0.03 元至0.21 元），单票净利润0.10 元，同比基本持平，单票扣非净利润0.08 元，同比-0.01 元。


　　公司同时公布2Q24 业绩：收入120.96 亿元，同比+9%；归母净利润6.28亿元，同比+23%，扣非归母净利润4.47 亿元，同比+1%。单票数据方面，公司2Q24 业务量+31%达59.82 亿件，（新口径）市场份额13.9%（同比-0.1ppt）：对应单票收入为2.02 元，同比下降0.40 元；单票净利润0.11 元，环比+0.02 元，同比-0.01 元，单票扣非净利润0.07 元，环比基本持平，同比-0.02 元。


　　发展趋势


　　行业层面：快递需求数据持续向好，件量增速有望持续超预期。据邮政局，2Q24 快递行业业务量同比+21.3%，我们认为受到直播电商带动、包裹小件化及退货件影响，快递需求数据持续向好，全年行业增速有望超出15%。单价下降空间有限，行业资本开支高峰已过，竞争态势可控；8 月22 日，国家邮政局在上海召开规范市场秩序、提升服务质量专题会议，提出要坚决防止“内卷式”恶性竞争，我们认为监管仍延续高质量发展导向，2024 年行业价格端下行空间有限，成本仍有优化空间。


　　展望后市，若业务量保持较高增长产能利用率提升，叠加成本管控带来利润修复弹性。我们认为随件量保持较高增长，产品服务能力持续提升，成本管控能力提升，公司有望显现盈利修复弹性：1）公司资本开支处于下行通道；2）规模效应及精细化成本管控下单票成本持续优化；3）单票费用持续优化，其中财务费用有望随资产负债表改善而持续下降（2Q24 公司财务费用同比-52%）。


　　盈利预测与估值


　　维持2024/2025 年盈利预测于23.21/27.93 亿元不变，现价对应8.7/7.3xP/E。维持跑赢行业评级。维持目标价于9.60 元不变，对应2024/2025 年12.0/10.0x P/E，存37%空间。


　　风险


　　快递业务量低于预期，竞争格局反复。

□.冯.启.斌./.刘.钢.贤./.李.九.璐./.蒋.斯.凡./.杨.鑫    .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司