招商公路(001965)：低波红利属性凸显 上半年业绩符合预期

投资要点：


　　事件：招商公路发布2024 年半年度业绩公告，2024 年上半年公司实现营业收入59.84亿元，同比增长39.73%，归属于母公司所有者的净利润27.08 亿元，同比下降3.64%，业绩符合预期。


　　上半年公路运输总体呈现整体平稳、稳中有增的趋势。上半年公路货运量整体平稳，完成197.7 亿吨，同比增长4.0%。客运出行量加快恢复，上半年公路客运量58.2 亿人次，同比增长11.2%。公路投资有所回落，上半年公路投资1.24 万亿元，同比减少10.4%。。


　　上半年受恶劣天气及改扩建项目等影响利润增速承压，中长期看公司持续深化降本增效措施，未来盈利能力有望改善。24 年上半年公司归母净利润增速承压，主要受恶劣天气及多个改扩建项目的影响，公路通行量有小幅下降，随着收购资产及改扩建项目的完成，预计未来公司路产通行量将保持稳健增长态势。同时公司积极落实成本管控常态化机制，制定《招商公路成本领先工作方案》，全力推动增效益、降成本，深化质效提升工程，上半年集中开发举措217 条，预估2024 年可实现效益1.04 亿元。


　　在深化综合交通运输体系改革和推动收费公路政策优化大背景下，公司外延式发展有望迎来“新动力”。公司一直以来坚持“投资”+“运营”双轮驱动，优质路产日益稀缺的现状对公司未来外延式发展带来挑战。自2004 年《收费公路管理条例》发布以来，交通部曾多次针对修订稿公开征询意见。2024 年5 月22 日，交通部印发《交通运输部2024 年立法工作计划》，其中包括收费公路管理条例。在路产特许经营权年限有望优化的背景下，未来具备公司投决要求的标的资产有望增多，从而进一步助力公司外延式发展。


　　结合公司2024 年中报，维持盈利预测，维持“增持”评级：结合公司2024 年中报，考虑公司路产通行量保持平稳态势，预计公司2024E-2026E 归母净利润为70.40、71.98、75.80 亿元，分别同比增长 4.0%、2.2%、5.3%，对应 PE 分别为 12/12/11 倍。维持招商公路“增持”评级。


　　风险提示：收费标准降低风险；不可抗力；竞争性线位导致车流转移。

□.闫.海./.严.天.鹏    .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司