龙源电力(001289)：风电板块电量、电价下降影响业绩 装机容量持续增长

电量电价下降及成本增加，公司业绩同比下降。2024H1，公司实现营业收入188.83 亿元（-4.94%），归母净利润38.27 亿元（-22.86%）。公司营业收入和归母净利润同比下降的原因：受风资源下降影响，风电平均利用小时下降，风电售电量减少，同时受平价项目增加、结构性因素以及电力供需情况等影响下，电价下降；同时，装机规模增加使得折旧摊销同比增加2.97 亿元，以及随着装机容量增长，员工人数增多，员工成本同比增加1.75 亿元，更多项目投产，部分员工成本从资本化转为费用化，上述因素综合影响导致营业成本同比增加。


　　新能源消纳有望改善，公司盈利将逐步企稳。2024 年5 月，国家能源局发布《关于做好新能源消纳工作保障新能源高质量发展的通知》，强调提升电力系统对新能源的消纳能力，确保新能源大规模发展的同时保持合理利用水平。同期国务院印发《2024-2025 年节能降碳行动方案》，提出加快建设大型风电光伏基地外送通道，提升跨省跨区输电能力；加快配电网改造，提升分布式新能源承载力；通过采取以上举措增强新能源消纳能力。国家政策大力推动新能源消纳水平提升，预计未来新能源消纳水平将逐步改善，且随着新能源市场化比例增加，市场化交易对新能源电价的影响将逐步弱化，新能源板块的盈利将逐步稳定。


　　新能源装机容量持续提升，未来业绩有望稳健增长。2024 年上半年，公司新增投产控股装机容量228.67 万千瓦，其中风电59.5 万千瓦，光伏169.17 万千瓦。2024 年上半年，公司新签订开发协议759 万千瓦，其中风电395.5 万千瓦、光伏363.5 万千瓦，均位于资源较好地区；取得开发指标609 万千瓦（+51.87%），包括风电281 万千瓦、光伏328 万千瓦。未来公司储备的新能源项目逐步投运，装机容量进一步增加，公司业绩将实现稳步提升。


　　风险提示：电量下降；电价下滑；新能源项目投运不及预期。


　　投资建议：由于电价、电量下降影响，下调盈利预测。预计2024-2026年公司归母净利润分别为67.4/75.6/83.9 亿元（ 原预测值为85.1/95.5/106.1 亿元），同比增长7.9%/12.1%/11.0%；EPS 分别为0.81/0.90/1.00 元，当前股价对应PE 为18.7/16.6/15.0X。维持“优于大市”评级。

□.黄.秀.杰./.郑.汉.林    .国.信.证.券.股.份.有.限.公.司