匠心家居(301061)：单季度营收、净利润创新高 店中店拓展超预期

24H1 营收12.07 亿元，同比+27.67%；归母净利润2.85 亿元，同比+41.81%；归母净利率23.64%，同比+2.36pct。24Q2 营收6.48 亿元，同比+25.2%；归母净利润1.64 亿元，同比+31.88%；归母净利率25.36%，同比+1.28pct。


　　24Q2 营收创单季度新高，公司店中店拓展超预期，自主品牌建设迈出良好的第一步。1）开店数量和速度超预期。目前公司已建成100 多个店中店。2）店中店客户高增长。24H1 大部分店中店客户营收超过100%增长，最低的也超过30%。目前店中店处于开店前期的铺货阶段，公司尚未积累足够的数据测算单店模型，但公司产品优势强、客户评价高，后续动销有望表现不错，建议持续跟踪。


　　产品结构+美元升值带动毛利率优化。24H1/24Q2 毛利率33.22%/33.13%，同比+1.75pct/+0.46pct。一方面是产品结构带动，新产品毛利率更高；另一方面是美元升值带动，24Q1/24Q2 美元兑人民币均价同比+1.7%/+3.25%。


　　费用率整体保持稳健，其中汇兑收益同比增加带动财务费用率同比显著下降。


　　24H1 公司销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率3.1%/3.54%/4.8%/-4.06%， 同比+0.58/+0.77/-1.1/-2.21pct。其中销售费用率略微提升，主要是市场拓展业务增加、股利支付费用增加导致；管理费用率提升主要是股份支付费用增加导致；财务费用率下降主要是汇兑收益同比+1844.4 万元。


　　重视股东回报，拟进行中期分红。公司拟每10 股派现金红利5 元（含税），本期股利支付率29.16%，股息率（TTM）1.53%。公司上市以来平均分红率32.84%。


　　展望下半年，1）新客户、新产品、店中店有望持续放量；2）海运费上涨导致公司6 月拿到的货柜不足，预计部分货物将延迟发货；3）6 月美国家具批发商/零售商库销比在近5 年66%/47%历史分位，后续降息有望提振家具消费需求。


　　投资建议：公司自主品牌建设加速，在新客户+新产品+新品牌+新模式下有望实现持续的高质量增长，我们预计公司24-26 年实现归母净利润5.37、6.22、7.8亿元，对应PE 15.6、13.5、10.8 倍。


　　风险提示：美国家居消费市场需求不及预期；原材料价格大幅波动；汇率波动风险；自主品牌拓展不及预期风险；地缘政治风险。

□.李.华.丰    .西.部.证.券.股.份.有.限.公.司