美邦科技(832471)：解决方案确认Q2业绩突出 募投8月试生产 关注达产时点

投资要点：


　　事件：公司发布2024 年半年报，业绩符合预期。1H2024，公司实现营收2.68 亿元（YoY+24.9%），归母净利润1933 万元（YoY+195.8%），扣非归母净利润1765 万元（YoY+1678.3%）；2Q2024 单季，公司实现营收1.48 亿元（YoY+20.6%，QoQ+22.3%），归母净利润1686 万元（YoY+92.4%，QoQ+584.3%），扣非归母净利润1588 万元（YoY+221.7%、QoQ+793.5%），业绩符合预期，Q2 解决方案收入确认业绩表现突出。


　　四氢呋喃、甲苯系列稳增，解决方案Q2 确认收入。分产品看，1H2024，精细化工产品实现营收2.34 亿元（YoY+20.7%），其中：四氢呋喃持续扩大在氨纶领域销售占比，美邦寰宇实现营收5309 万元（YoY+8.4%）；甲苯氧化系列产品产线工艺技术不断提升，科林博伦实现营收1.81 亿元（YoY+19.0%）。同期，解决方案实现营收3376 万元（YoY+70.9%），实现大幅增长，主要系Q2 解决方案项目验收确认收入所致。


　　盈利能力改善，甲苯系列尤为显著，现金流充足。1H2024，公司实现毛利率21.8%（YoY+6.2pcts），净利率7.2%（YoY+4.2pcts），盈利能力大幅改善；美邦寰宇/科林博伦/母公司本部净利率分别为15.0%/4.6%/40.3%，同比分别提升6.6/4.5/4.0pcts，其中，甲苯氧化系列盈利能力改善尤为显著。同期，公司销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为0.6%/6.9%/4.8%（YoY 分别为-0.15/-0.82/-0.02pcts）,费用端保持相对稳定。


　　1H2024，公司实现经营性净现金流2436 万元，同比增加3550 万元，现金流充足。


　　募投8 月试生产，建议关注达产时点，甲苯系列扩能改造。四氢呋喃作为BDO 产业链的重要组成部分，受BDO 产业链景气度回落影响，今年以来价格仍处于底部，展望2H24，公司募投项目投产有望拉动该板块业绩增长；当前募投项目正有序推进，8 月开始试生产，建议关注达产时点。甲苯氧化系列景气回暖，公司积极推进装置扩能改造，1H2024 该项在建工程增加304 万元，改造完成后该板块生产效率有望进一步提升，充分释放公司工艺优势。


　　投资分析意见：短期我们看好公司募投投产带来的业绩提升，中长期看好公司作为绿色化工平台型公司的价值。但2024 年公司主要产品景气度回暖不及预期，我们下调24-26E盈利预测，预计分别实现归母净利润0.45/0.61/0.76 亿元（前值分别为0.61/1.34/1.68亿元），对应当前PE 分别为17/12/10 倍，可比公司三维股份、中触媒24E 平均PE 为24 倍，对应目标市值为11 亿元，仍有42%的上涨空间，维持公司“买入”评级。


　　风险提示：内蒙古乌海市BDO 产能投产不及预期；氨纶领域需求不及预期。

□.刘.靖./.郑.菁.华    .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司