豪悦护理(605009)：盈利能力提升 新产品、新产能扩张

公司发布2024 年半年度报告


　　24Q2 收入6.73 亿，同比-7.13%；归母净利1.08 亿，同比-10.02%；扣非归母净利1.08 亿，同比-2.82%；


　　24H1 收入13.1 亿，同比-3.2%；归母净利1.9 亿，同比-2.9%；扣非归母净利1.9 亿，同比+1.5%。


　　分产品，24H1 婴儿卫生用品/成人卫生用品/非吸收性卫生用品及其他产品收入分别为9.0 亿/2.6 亿/1.5 亿，同比分别-9.9%/+0.3%/+119.8%，毛利率分别为25.2%/27.1%/54.8%，同比分别+2.7pct/+0.7pct/+7.1pct。


　　分区域，24H1 国内/国外收入分别为11.3 亿/1.9 亿，同比分别-4.5%/+25.1%，毛利率分别为28.9%/29.9%，同比分别+4.5pct/+4.1pct。


　　24H1 拟分红1.3 亿，分红比例67.78%，持续高分红彰显价值属性。


　　代工业务：核心客户增长稳健，易穿脱新品贡献增量公司凭借产品研发实力、精益生产能力、优质供应服务及高性价比产品，在业内积累了包括尤妮佳、花王、BabyCare、孩子王、亲宝宝等国内外母婴知名品牌商；并与跨国大客户开展深度合作，增加合作品类，拓宽业务合作区域范围。


　　公司依托对市场的深入了解及工艺技术创新，为消费者增加新品相选择，24H1 结构完全创新的易穿脱经期裤已推向市场，我们预计新品有望持续贡献增量。


　　自有品牌：国内外新品持续迭代，新兴渠道稳步拓展公司关注消费者痛点和需求持续打造自有品牌，24H1 森之物语女性卫生用品推出日用型易更换经期裤；答菲湿巾、湿厕纸家庭护理系列充分进行消费者和市场调研，新品羽绒服清洁湿巾备受认可；Sunny Baby 积极调整产品、入驻Tiktok 等电商平台、提升爆款销量。


　　合肥基地有序整合，中期墨西哥基地进一步优化全球布局公司在全国布局生产基地，合理利用当地区域优势提升效率，目前已建有杭州、江苏、泰国、湖北等生产基地，24H1 合肥花王厂房完成资产交割，并对其中部分产线开展技术改造，并持续发挥现成设施、大面积仓库等资产优势，增强持续经营能力和综合竞争力。


　　此外，公司拟投资3000 万美元在墨西哥设立生产基地，进一步发展跨境电商业务，扩大产品在海外市场的供货辐射面，缩短供货周期，降低运输成本，优化产品价格；同时，以现有客户为基础，推动公司在北美、南美开拓新客户，提升在海外市场的综合竞争力。


　　毛利率改善，费用投放加强


　　24Q2 毛利率30.3%，同比+2.2pct，毛利率持续改善，我们预计主要系原材料价格下降，且无纺布自产优化成本结构；24Q2 销售/管理/研发/财务费用率分别为6.9%/3.2%/3.9%/-1.2%，同比+2.3pct/+0.4pct/+0.4pct/+1pct，归母净利率16.1%，同比-0.5pct，其中销售费用率提升主要系公司加大自有品牌推广所致。


　　调整盈利预测，维持“买入”评级


　　公司产品研发能力持续提升、全球优化产能布局，有利于绑定优质客户资源；自有品牌渠道建设加强，新品持续迭代。根据24 年中报情况，考虑当前消费环境仍疲软，且品牌端线上竞争加剧，我们预计24-26 年归母净利分别为4.8/5.6/6.5 亿元（前值为5.2/6.2/7.3 亿元），对应PE 为11/9/8X。


　　风险提示：市场竞争风险；大客户采购额下滑；自主品牌拓展不及预期；海外生产基地建设不及预期；原材料价格波动风险等。

□.孙.海.洋    .天.风.证.券.股.份.有.限.公.司