景嘉微(300474)：公司经营提质增效 加快布局高性能GPU

事件：2024 年8 月28 日，公司发布2024 年中报。2024H1，公司实现营收3.5 亿元，同比增长1.4%；实现归母净利润0.34 亿元，同比增长545.48%；单二季度，公司实现营收2.42 亿元，同比下降13.71%；实现归母净利润0.46 亿元，同比下降27.5%。


　　公司上半年收入整体平稳，盈利能力有所提升。管理层注重提质增效，经营质量逐步提升。得益于上半年公司核心图显产品收入有所恢复，公司积极管理控制费用，上半年整体利润端表现明显强于收入端。核心图显产品收入有所恢复，2024H1，公司核心图显产品实现收入2.28 亿元，同比增长7.95%；小型专业化雷达实现收入0.38 亿元，同比下降50.73%；芯片领域产品实现收入0.67 亿元，同比增长53.28%。


　　从制霸图显走向算力蓝海，公司成长路径清晰。公司立足并成长于军用图形显控和小型化雷达领域，经过十余载发展历程，从“0”到“1”打造了三代图形显控产品（JM5 系列、7 系列、9 系列），公司三代GPU 芯片与国外同类产品代际差分别为12 年、7 年、4 年。公司产品瞄准国际独显巨头英伟达和AMD，追赶步伐不断加快，在军工显控领域具有突出的行业地位。2023 年公司开始布局算力产品，打造先进算力研制体系。公司2023 年在无锡设立子公司，大力引进高层次人才，打造算力产业整体解决方案能力。通过与行业上下游厂商进行深度生态合作，开放底层驱动，在算力调度、算力运营、算力应用、模型优化等多个应用方向进行深度合作和优化，进行生态优势互补，共同推进国产GPU 生态建设。


　　大额定增获批，公司高性能GPU 研发投入有望提速。公司加快布局AI 高性能GPU，2024 年3 月，公司成功研发了景宏系列高性能智算模块与整机产品，填补了公司在AI 训练、AI 推理和科学计算等应用领域的产品空白。目前，景宏系列产品正在持续进行市场推广。2024 年6 月，景嘉微一次至关重要的定增计划获得中国证监会同意注册批复。公司拟募资39.74 亿元，主要用于自主开发面向图像处理和计算领域应用的高性能GPU 芯片。我们认为本此定增补血有助于公司进一步提升研发水平和产品水平，完善市场布局，提升公司综合竞争力。


　　2024 年业绩有望逐步改善，不改长期成长路径。2023 年由于图显等产品需求受挫、单价下降的影响，公司业绩首次出现下滑。公司管理层通过各项管理措施积极降本增效，2024 中期业绩已经体现出部分改革成果，未来公司业绩有望重回增长通道。


　　维持“增持”评级。公司是国内GPU 领域的稀缺标的，2024 年随着算力产品及体系布局的逐步落地，有望迎来第二成长曲线，带来估值弹性。我们预计2024-2026 年分别实现净利润1.63、2.86、3.84 亿元，（前预测值2024-2025 年净利润为1.64、3.06 亿元），当前股价对应PE 分别为148.0、84.2、62.6 倍。考虑公司稀缺性及未来新业务增长，维持“增持”评级。


　　风险提示：新产品的研发风险，军备采购需求不及预期风险，产业链原材料采购风险，行业规模测算偏差风险，研报使用的信息更新不及时的风险。

□.冯.胜./.王.可./.宋.瀚.清    .中.泰.证.券.股.份.有.限.公.司