彤程新材(603650)2024年中报点评：ARF光刻胶开始放量 橡胶助剂景气度有望持续

事件：8 月21 日，公司发布2024 年半年报。1）2024 上半年：实现营收15.76 亿元，同比+15.11%；归母净利润3.13 亿元，同比+40.35%；扣非归母净利润2.28 亿元，同比+2.73%；毛利率25.51%，同比+1.0 pcts；投资净收益为2.09 亿元，同比增长51.98%，主要系上半年联营企业经营利润大幅增加所致。2）2024Q2：实现营收7.94 亿元，同比+12.79%，环比+1.47%；归母净利润1.69 亿元，同比+20.30%，环比+16.86%；扣非归母净利润1.43 亿元，同比+1.96%，环比+68.85%；毛利率26.20%，同比+1.67pcts，环比+1.39pcts；投资净收益1.68 亿元，同比+73.1%，环比+304.0%。


　　电子材料收入快速增长，收入结构多元化。2024 上半年，公司电子材料实现收入3.42亿元，同比增长35.75%，收入占比达到21.67%，同比提升3.3 个百分点；橡胶助剂实现收入12.05 亿元，同比增长12.18%，收入占比为76.45%。在电子材料中，2024上半年半导体光刻胶实现收入1.28 亿元，同比增长54.43%；显示面板光刻胶实现收入1.59 亿元，同比增长27.8%。


　　ArF 半导体光刻胶开始形成销售，显示光刻胶份额有望持续提升。1）半导体光刻胶：


　　公司前20 大客户中，8-12 英寸用户收入占比达到75%，中高档半导体光刻胶成为主力产品。a）KrF 光刻胶：上半年收入增速超过60%；b）化学放大型I 线光刻胶：得益于存储行业的快速发展，上半年收入增速超过500%，是增长最快的产品序列；c）上半年导入多款高分辨KrF、ArF 光刻胶（含干式和浸润式）和BARC 底部抗反射涂层等产品，陆续通过客户认证，其中ArF 光刻胶已开始形成销售；d）溶剂领域，上半年高规光刻胶配套试剂EBR G5 等级已实现正式量产出货，并且提供高规槽车并导入客户端开始验证，预计下半年逐步上量，目前公司是国内唯一能自产自销，并达量产规模高纯试剂EBR G5 等级的本土光刻胶供应商。2）显示光刻胶：国内市占率约为25.9%，为国内本土第一大供应商，在国内最大面板厂B 客户份额约55%以上，在H客户部分工厂已实现100%份额，随着应用于4mask 工艺、OLED 制程等产品扩销，份额将进一步提升。另外2024 年上半年新增T 客户、E 客户正式量产销售；同时，部分客户导入测试工作，已经取得积极进展，预计2024 年底前将陆续实现量产销售。


　　橡胶助剂国外内市场齐发力，下半年景气度有望持续。2024 上半年公司轮胎用树脂销量同比增加超9000 吨，同比增幅14.7%；销售额同比增加1.3 亿元，同比增幅12.7%。


　　国内市场份额较同比有所增长，国外市场销量持续增长，增速高于国内市场。下半年随着以旧换新、新能源汽车下乡等政策的持续实施，以及企业新产品的密集上市，有望助力汽车行业实现全年稳增长。


　　投资建议： 预计公司2024-2026 年归母净利润为4.89/5.73/6.94 亿元（此前预测2024-2026 年为4.85/5.97/7.02 亿亿元），2024/8/29 收盘价对应PE 为33/28/23 倍，维持“买入”评级。


　　风险提示事件： 下游景气度修复不及预期；宏观环境波动风险

□.王.芳./.杨.旭./.王.九.鸿    .中.泰.证.券.股.份.有.限.公.司