伟星新材(002372)：零售管道经营韧性较强 中期分红回馈股东

事件：伟星新材发布2024 半年报。公司上半年实现营收23.43 亿元，同比增长4.73%，归母净利润3.4 亿元，同比下降31.23%，主要系东鹏合立投资收益同比减少1.6 亿元所致。其中单二季度实现收入13.47 亿元，同比微增0.41%，归母净利润1.86 亿元，同比下滑41.89%。


　　管道零售收入保持韧性，公司境外业务推进顺利。公司上半年管道类业务收入18.5 亿元，同比下降1.39%，其中零售属性较强的PPR 管道收入10.73 亿元，同比增长3.21%；部分用于工装的PE 和PVC 管道分别创收4.74 亿元、3.03 亿元，分别同比下滑3.11%和12.73%。管道收入增速放缓原因主要系地产、市政、基建等领域项目开工数量大幅减少，建设进度放缓，但零售类业务在低迷的市场环境下实现逆势增长，与公司市占率继续提升高度相关。上半年公司非管道类产品收入4.63 亿元，同比增长45.3%，主要受浙江可瑞公司自2023 年10 月起并表影响。分区域来看，上半年公司国内收入21.75 亿元，同比增长3.31%；境外收入1.68 亿元，同比增长27.39%，新加坡捷流公司经过前期整合经营效益大幅改善。


　　管道产品价格及盈利相对稳定，销售费用增幅较大。上半年公司综合毛利率42.11%，同比+0.95pct，Q2 毛利率42.58%，同比-1.24pct，环比+1.1pct。上半年管道类产品价格基本稳定，PPR、PE 管道毛利率分别同比增加2.03%、0.69%，PVC 管道毛利率同比减少0.94%；其他产品毛利率下降2%，推测与可瑞并表有关。费用率方面，上半年公司期间费用率24.2%，同比增加2.53pct，Q2 期间费用率24.42%，同比增加3.44pct，其中Q2 销售费用率同比增加3.86%系费用率上升的主因，一方面公司增加了市场宣传推广相关投入，另一方面浙江可瑞并表产生费用增量。对应上半年公司综合净利率14.71%，同比减少7.8pct，Q2 净利率13.92%，同比减少10.45pct，下降原因包括销售费用增加以及投资收益锐减。


　　现金流指标良性，中期分红回馈股东。上半年公司经营性现金流量净额为2.92 亿元，同比减少28.22%，推测与本期净利润减少有关，但绝对额仍保持较高水平；净利润现金含量0.85，较去年同期有所改善。公司执行中期现金分红方案，向全体股东按每10 股派发现金红利1 元（含税），共计派发1.57 亿元，对应股利支付率46.26%。


　　盈利预测与投资建议：伟星新材零售管道市占率稳步提升，工程类业务及新拓同心圆、舒适家业务尽管短期存在一定波动，但经营质量稳健向好。


　　此外，公司现金流优异，高分红政策长期延续，系建材板块里的优质白马。


　　考虑今年基建及建筑板块行情低迷，我们下调公司盈利预测，预计公司2024-2026 年归母净利润分别为12.3 亿、13.2 亿、14.4 亿，对应PE 分别为15 倍、14 倍、13 倍。


　　风险提示：原材料价格大幅波动风险；新业务拓展不及预期风险；市场竞争加剧风险。

□.沈.猛./.陈.冠.宇    .国.盛.证.券.有.限.责.任.公.司