松原股份(300893)：2024Q2业绩符合预期 自主被动安全龙头持续成长

投资要点


　　事件：公司发布2024 年半年度报告。2024 年上半年公司实现营业收入8.03 亿元，同比增长70.85%；实现归母净利润1.23 亿元，同比增长95.65%。其中，2024Q2 单季度公司实现营业收入4.35 亿元，同比增长77.85%，环比增长18.01%；实现归母净利润0.62 亿元，同比增长103.90%；环比增长2.10%。公司2024Q2 业绩整体符合我们的预期。


　　2024Q2 业绩符合预期，营收环比持续增长。收入端，公司2024Q2 单季度实现营业收入4.35 亿元，环比增长18.01%。从主要下游客户2024Q2表现来看：奇瑞汽车批发销量54.74 万辆，环比增长7.27%；吉利汽车批发48.00 万辆，环比增长0.90%；上汽通用五菱批发34.60 万辆，环比增长54.46%；长城汽车批发28.44 万辆，环比增长3.31%。毛利率方面，公司2024Q2 单季度毛利率为29.94%，同比下降0.16 个百分点，环比下降0.73 个百分点。费用率方面，公司2024Q2 单季度期间费用率为11.74%，环比下降0.39 个百分点；其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为1.59%/3.90%/5.68%/0.58%，环比分别-0.67/-0.53/+0.90/-0.10 个百分点。净利润方面，公司2024Q2 单季度实现归母净利润0.62 亿元，环比微增2.10%；对应归母净利率为14.33%，环比下降2.23 个百分点。


　　安全带业务量价齐升，气囊+方向盘成为第二曲线。安全带方面，公司凭借技术、成本和服务响应等方面的竞争优势，有望持续提升安全带产品的市场份额，实现对外资的国产替代；此外，高性能安全带的功能复杂，安全性更好，价值量更高，特别是集成主被动可逆预紧式安全带（电动安全带）的价值量更是大幅提升，公司安全带业务有望实现量价齐升。


　　而方向盘+气囊业务则是公司的第二曲线，公司于2021 年实现方向盘+气囊产品的量产，目前已经突破吉利、上通五菱、奇瑞和合众等客户，后续有望持续为公司业绩贡献增量。


　　盈利预测与投资评级：我们维持公司2024-2026 年归母净利润为2.70 亿元、3.58 亿元、4.49 亿元的预测，对应的EPS 分别为1.20 元、1.58 元、1.98 元，2024-2026 年市盈率分别为21.61 倍、16.32 倍、13.02 倍，维持“买入”评级。


　　风险提示：乘用车行业销量不及预期；新客户及新产品开拓不及预期；原材料价格波动导致盈利不及预期。

□.黄.细.里./.刘.力.宇    .东.吴.证.券.股.份.有.限.公.司