可孚医疗(301087)：核心品类同比增30%+ 盈利能力提升可期

事件：公司发布2024 年中报，2024 年上半年实现营业收入15.59 亿元（yoy+2.60%），实现归母净利润1.85 亿元（yoy-7.00%），扣非归母净利润1.66 亿元（yoy-2.76%），经营活动产生的现金流量净额3.07 亿元（yoy-11.21%），其中单二季度实现营业收入7.51 亿元（yoy+13.21%），归母净利润0.84 亿元（yoy+30.06%），扣非归母净利润0.74 亿元（yoy+62.14%）。


　　点评：


　　产品聚焦战略成效初显，核心品类同比增长超30%。2024 年上半年，公司实现营业收入15.59 亿元（yoy+2.60%），剔除口罩、新冠抗原检测试剂盒等防护产品后，常规类产品收入同比增长超20%，呈现稳健成长的态势，其中得益于产品聚焦战略的落实，敷贴/敷料、理疗仪、助听器、雾化器等核心单品收入同比增长超30%，成为公司业绩增长的重要驱动力，我们认为公司聚焦品类的战略效果已经逐步体现，未来随着战略持续深化，核心单品市场份额有望不断提升。分渠道来看，公司发力兴趣电商，通过直播带货、短视频推广等为公司提供新的增长驱动力，线上渠道实现收入10.69 亿元（yoy+8.08% ），线下渠道实现收入4.21 亿元（yoy-10.21%）。


　　健耳听力保持快速发展，产品结构调整&精细化管理助力盈利能力提升。听力保健作为公司重要的业务板块，公司2024 年持续加大拓展力度，除了自开门店，公司积极开展并购整合，陆续完成了湖南泽聆、上海天籁之音、北京聆韵的并购，截止到2024H1，健耳听力已开业验配中心达814 家（较2023 年末增加了49 家），听力业务实现收入1.33亿元（yoy+33.48%），保持较快的增长。我们认为随着公司持续加强新店管理，门店的获客效率有望不断提升，听力保健业务有望持续成长。


　　从盈利能力来看，公司销售毛利率为50.67%（yoy+4.61pp），我们认为主要是产品结构调整和产品持续升级所致，高毛利的康复辅具产品收入占比从22.91%提升到了38.59%，我们认为随着公司不断加强全要素精细化管理，逐步实现全链路、全平台的高效协同，盈利能力有望不断提升。


　　盈利预测与投资评级：我们预计公司2024-2026 年营业收入分别为34.07、44.14、56.80 亿元，同比增速分别为19.4%、29.6%、28.7%，实现归母净利润为3.45、4.62、6.16 亿元，同比分别增长35.8%、33.9%、33.3%，对应当前股价PE 分别为18、13、10 倍，维持“买入”投资评级。


　　风险因素：产品品类丰富导致管理风险；代理品牌产品供应商持续合作的风险；自产率提升不及预期导致的供应风险；并购整合不及预期及商誉减值的风险。

□.唐.爱.金./.曹.佳.琳    .信.达.证.券.股.份.有.限.公.司