浙江鼎力(603338)：CMEC并表质保费汇兑影响净利率 臂式业绩持续兑现

24H1 业绩：实现收入38.59 亿元，同比+24.56%；归母净利润8.24 亿元，同比-0.88%；扣非归母净利润8.63 亿元，同比增长5.90%。毛利率35.3%，同比+0.9pct；净利率21.37%，同比-5.47pct。


　　24Q2 业绩：实现收入24.08 亿元，同比+34%；归母净利润5.22 亿元，同比+1.95%；扣非归母净利润4.85 亿元，同比-4.13%。毛利率31.81%，同比-0.28pct；净利率21.71%，同比-6.8pct。


　　营收端符合预期，臂式产品高增。2024 年上半年，北美市场需求强劲，欧洲市场更新替换需求稳定，国内市场阶段性有所波动，公司适时调整或灵活转换市场重心，最大限度保证经营安全和收益。臂式产品贡献度持续提升，上半年销售收入同比增长57.67%，占主营业务收入比例达48.57%，全年占比有望超过50%。


　　CMEC 于4 月份并表，影响毛利率。公司以4685.42 万美元购买CMEC 50.2%的股权，该交易于2024 年4 月22 日完成交割，实际取得CMEC 49.697%的股权。本次交易完成后，公司持有CMEC 99.497%的股权，CMEC 纳入并表范围。CMEC 是公司在美国承担销售任务的重要子公司，也是美国双反关税的直接承担方，受双反关税影响毛利率较低，并表后拉低了公司整体毛利率。


　　近期美国双反税率初裁已经降至9.33%，较此前的31.7%有明显下降，若后续终裁维持此结果，有望提振公司毛利率。


　　质保费用从销售费用科目调整为营业成本科目，影响毛利率约1.4pct。2024年3 月，财政部发布了《企业会计准则应用指南汇编2024》，规定保证类质保费用应计入营业成本（此前公司计入销售费用）。公司因此对2024 年1-6月的销售费用调减5340.91 万元（毛利润相应减少5340.91 万元，影响约1.4pct），对2023 年1-6 月的销售费用调减5176.6 万元（毛利润相应减少5176.6 万元，影响约1.7pct）。


　　净利率下滑主要受汇率波动影响。公司上半年净利率为21.37%，同比-5.47pcts，Q2 单季度净利率21.71%，同比-6.80pcts，环比+0.89pcts。上半年，公司的销售/管理/财务/研发费用率分别为2.06%/2.27%/-0.71%/3.07%，同比-1.08pcts/-0.18pcts/+6.27pcts/-0.50pcts；期间费用率合计6.69%，同比+4.50pcts。除毛利率变化外，汇兑是影响净利率的主要因素，上半年公司因汇率波动产生汇兑损失人民币 0.4 亿元，23 年同期汇兑收益人民币1.56 亿元。


　　维持“强烈推荐”投资评级。公司增程式臂式在海外获得客户高度认可，进入放量阶段，有望打开海外市场空间。同时北美双反税率有可能下降，有望促使公司盈利能力回升。我们预计公司24/25/26 年实现营业收入75.4/87.3/99.9亿元，同比增长19%/16%/14%，归母净利润20.7/22.9/26.2 亿元，同比增长11%/11%/14%，对应PE 为11/10/9 倍，估值仍处于较低位置，维持强烈推荐评级。


　　风险提示：原材料价格上涨、海外需求下降、市场竞争加剧。

□.胡.小.禹./.朱.艺.晴    .招.商.证.券.股.份.有.限.公.司