深度*公司*宋城演艺(300144)：存量项目表现分化 新项目实现迅速爬坡

公司发布2024 年半年报。24H1 公司实现营收11.77 亿元，同比+59.00%；归母净利润5.50 亿元，同比+81.75%。景区运营天数和游客人次增长驱动上半年业绩增长，当前存量项目稳健恢复，新项目迅速爬坡，中长期增长动能持续释放，维持买入评级。


　　支撑评级的要点


　　景区悉数回归正常运营，驱动公司业绩增长。24H1 公司实现营收11.77亿元，同比+59.00%；归母净利润5.50 亿元，同比+81.75%；扣非归母净利润5.47 亿元，同比+85.22%；收入和利润均处于预告区间中值。其中24Q2 实现营收6.18 亿元，同比+22.07%；归母净利润2.99 亿元，同比+23.17%；扣非归母净利润2.98 亿元，同比+24.17%。公司业绩增长主因景区运营天数和游客人次大幅增加，且新开业园区带来的增量显著。


　　存量项目表现分化。24H1 杭州、三亚、丽江项目的营收分别为2.93、1.12、1.25 亿元，同比分别+29.42%、+6.45%、-7.72%；毛利率分别为60.47%、78.86%、76.91%，同比分别-0.26pct、-0.20pct、-3.49%。杭州本部稳健增长，也受到团客恢复速度的影响；三亚项目主要受海岛出境游分流冲击，城市整体的旅游人次有所下降；丽江项目则受当地持续加大文旅综合整治力度影响，长期有利于文旅市场的有序发展。


　　新开业项目迅速爬坡表现亮眼。西安项目启用2 号剧院，大大提升接待能力，暑期以来《西安千古情》常态化上演场次超过10 场，甚至有单日场次达到15 场。新开业项目中，广东项目自大年初一开业以来实现高开高走，24H1 日均上演4.2 场，实现营收1.26 亿元，毛利率达到68%，且项目于24Q1 就已经实现盈利，爬坡迅速。三峡轻资产项目于7 月26 日开业，开业后一月内合计上演170 场，接待游客近百万人次，刷新湖北大型演艺记录，24H1 约确认策划费收入1.4 亿元。


　　估值


　　公司存量项目容纳能力提升，产能得以释放，重回快速恢复车道；新项目开业后反响热烈，有望快速爬坡，中长期增长潜力可期。我们预计公司24-26 年EPS 为0.47/0.58/0.65 元，对应市盈率分别为16.0/13.0/11.6 倍，维持买入评级。


　　评级面临的主要风险


　　居民消费恢复不达预期、新项目爬坡不及预期、安全事故风险。

□.李.小.民./.宋.环.翔    .中.银.国.际.证.券.股.份.有.限.公.司