康龙化成(300759)：新签订单持续增长 全年稳中向好

收入环比有较大提升，归母净利润实现强劲增长公司发布2024 年半年报，2024H1 营业收入56.04 亿元（同比-0.63%），归母净利润11.13 亿元（同比+41.64%），受益于参股公司PROTEOLOGIX 被合并收购，归母净利润增长强劲。2024 年上半年，公司扣非净利润4.66 亿元（同比-38.25%），Non-IFRSs 经调整归母净利润6.90 亿元（同比-25.93%）。对应2024Q2 营业收入29.34 亿元（同比+0.60%，环比+9.85%），归母净利润8.83 亿元（同比+101.64%，环比+282.92%），扣非净利润2.79 亿元（同比-31.64%，环比+48.67%），Non-IFRSs 经调整归母净利润3.51 亿元（同比-28.8%，环比+3.7%）。


各项业务持续发展，稳中向好


拆分业务板块来看，2024H1 实验室服务实现收入33.71 亿元（同比-0.27%），收入中生物科学占比超过53%，板块整体新签订单同比增长超过10%。宁波第三园区陆续投入使用，西安园区和北京第二园区的建设工作持续推进，有望满足中长期发展需求。2024H1 CMC（小分子CDMO）业务实现收入11.76 亿元（同比-6.04%），新签订单同比增长超过25%，预计2024 年下半年收入较上半年将实现环比提升。板块持续协同发展，约78%的收入来源于药物发现服务的现有客户。2024H1临床研究服务收入8.43 亿元（同比+4.73%），受益于一体化平台协同性，中、英、美服务团队联动效率不断提升，客户认可度和市场份额进一步提升。2024H1 大分子和细胞与基因治疗服务实现收入2.11 亿元（同比+5.49%），创新双抗CDMO 项目交付驱动板块收入增长。宁波第二园区大分子药物开发和生产服务平台于2024 年上半年部分投入使用，加利福尼亚州Carlsbad 的体内毒理研究中心部分投入使用，公司项目承接能力不断提升。


毛利率阶段性承压，整体费用管控良好


2024H1 毛利率为33.39%（同比-2.94pct），2024Q2 毛利率为34.05%（同比-2.78pct）。2024H1 毛利率从业务板块拆分来看，药物发现与研究毛利率为44.46%（同比-0.59pct），CMC 毛利率为28.30%（同比-4.16pct），主要受到员工数量增加，新产能投产及受交付节奏收入同比下降的综合影响。临床研究服务毛利率为12.55%（同比-4.43pct），受到执行的订单结构变化，市场竞争充分影响，毛利率阶段性承压。大分子和细胞与基因治疗服务毛利率为-31.34%（同比-23.00pct），主要受到板块处于建设投入阶段，宁波大分子CDMO 产能投产导致工厂运营成本及固定资产折旧有所增长影响。


2024H1 销售费用率为2.19%（同比-0.05pct），管理费用率为14.35%（同比-0.07pct），研发费用率为3.71%（同比+0.48pct），财务费用率为1.18%（同比-0.02pct）。2024Q2 销售费用率为2.30%（- 0.14pct），管理费用率为13.82%（+0.15pct），研发费用率为3.89%（+0.28pct），财务费用率为0.10%（-0.89pct）。


客户数量不断提升，订单持续增长


2024H1 公司新增客户超过360 家，为超过2200 家全球客户提供服务，其中接受公司多个业务板块服务的客户贡献收入39.88 亿元，占公司营业收入的比重为71.16%。2024H1，约有97.12%的收入来自于原有持续性客户，上半年公司新签订单金额同比增长超过15%，体现了较强的客户粘性和品牌影响力。


盈利预测与投资建议


我们预计公司2024-2026 年实现归母净利润分别为17.02/19.52/23.22 亿元，对应EPS 分别为0.95/1.09/1.30 元，当前股价对应PE 分别为19.60/17.09/14.37 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。


风险提示：


行业市场竞争加剧风险；地缘政治影响风险。

□.蔡.明.子    .中.邮.证.券.有.限.责.任.公.司